Se ha autorizado la venta de Bitcoin por primera vez. La era de no vender nunca ha terminado.

En un comunicado de prensa y un informe 8-K presentado el 29 de junio, la empresa antes conocida como MicroStrategy dio a conocer un "Marco de Capital de Crédito Digital", una revisión integral en cinco partes de la gestión de su balance. Oculto en el texto corporativo, se encuentra la primera vez que la junta directiva de Strategy autoriza la venta de bitcoin: hasta 1.25 millones de dólares para crear una reserva de efectivo, además de ventas adicionales para cubrir dividendos preferentes, intereses y recompra de acciones. La compañía que convirtió el concepto de "manos de diamante" en una política de tesorería ahora es un potencial vendedor del activo que fue creado para atesorar.

Tweet de anuncio de Michael Saylor, fuente: X

La estrategia mantiene 847,363 BTC, adquiridos por aproximadamente 64.1 millones de dólares a un precio promedio cercano a los 75,650 dólares. Dado que el bitcoin cotiza por debajo de los 60,000 dólares esta semana, ese conjunto de activos tiene un valor aproximado de 50 millones de dólares, lo que deja a la empresa con una pérdida de alrededor de 13 millones de dólares en términos teóricos.

Qué hace realmente el Marco de Capital de Crédito Digital.

El marco consta de cinco partes. Una política de reserva en USD aprobada por el consejo de administración protege el efectivo de la empresa, aproximadamente 2.55 millones de dólares al 28 de junio, con un único propósito: el pago de dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda, que ascienden a unos 1.76 millones de dólares anuales. Dicha reserva cubre aproximadamente 17.4 meses de esas obligaciones, y el consejo estableció un mínimo de al menos 12 meses. Una política de dividendos revisada eleva la tasa de sus acciones preferentes STRC al 12.00%, desde el 11.5%, con vigencia a partir del 1 de julio, con revisiones mensuales posteriores. Dos programas de recompra, cada uno de hasta 1 millones de dólares, permiten a la empresa recomprar sus propios valores preferentes y sus acciones comunes de Clase A cuando la dirección considera que los precios son atractivos.

La quinta pieza es la que importa. Un programa de monetización de BTC otorga la aprobación de la junta directiva para vender bitcoin con tres propósitos: recaudar hasta 1250 millones de dólares para financiar la reserva, pagar dividendos e intereses cuando esto supere la emisión de nuevas acciones y financiar los dos programas de recompra. Para recaudar los 1250 millones de dólares anunciados a los precios actuales, Strategy necesitaría vender alrededor de 20 800 BTC, o aproximadamente el 2.5 % de sus tenencias. Si se suman las autorizaciones de recompra, los críticos calculan ventas potenciales de hasta 3250 millones de dólares, aunque la compañía insiste en que no está obligada a vender nada.

Por qué se rompió el modelo

Para entender por qué una empresa invierte su principio fundacional, basta con observar el mecanismo que la impulsaba. Durante años, Strategy emitió acciones y deuda convertible, utilizó los fondos para comprar bitcoin y repitió el ciclo, un círculo virtuoso que BNC ha documentado mediante decenas de compras . El truco funcionó porque MSTR cotizaba con una prima respecto al bitcoin que poseía. Cuando las acciones valen más que los activos, vender acciones para comprar más activos añade bitcoin por acción. Durante un tiempo, fue casi una fuente inagotable de dinero.

Esa prima ha desaparecido. MSTR ahora cotiza por debajo del valor del bitcoin en su balance, lo que sitúa su ratio de capitalización bursátil a valor liquidativo por debajo de 1. Emitir acciones ordinarias a esos niveles destruye valor para los accionistas actuales en lugar de crearlo, razón por la cual la empresa ahora afirma que será más cautelosa con la venta de acciones cuando la cotización se sitúe cerca de 1x mNAV. Con la fuente de financiación más barata desactivada y el bitcoin por debajo del coste, Strategy necesitaba otra forma de mantenerse a flote. El marco de trabajo es ese.

El problema de STRC

La presión se manifiesta con mayor claridad en las acciones preferentes. Se espera que STRC, la acción preferente de tasa variable "Stretch", cotice cerca de su valor nominal de $100. La semana pasada alcanzó un mínimo histórico de $82.53, aproximadamente un 17.5% por debajo del valor nominal, ya que los inversores cuestionaron la veracidad de la cobertura de dividendos. El aumento de la tasa al 12% y la autorización de recompras de acciones preferentes con descuento buscan impulsar a STRC nuevamente hacia los $100 y tranquilizar a los inversores. Esto también incrementa el gasto anual en efectivo, lo que representa un círculo vicioso en el que ahora se encuentra Strategy: los instrumentos que vendió para comprar bitcoin requieren efectivo, y la fuente de efectivo más limpia que queda es el propio bitcoin.

De “nunca vendas” a “Bitcoin es capital”

Esta es la empresa cuyo fundador afirmó en su momento que jamás vendería Bitcoin , comparando a quienes conservan efectivo como reserva de valor con los pobres. El lunes, el director financiero, Andrew Kang, ofreció una perspectiva diferente: «Bitcoin es capital», declaró, describiendo la criptomoneda como un recurso que debe utilizarse, en lugar de un ídolo que debe protegerse. El director ejecutivo, Phong Le, afirmó que la empresa está «evolucionando de la emisión de capital unidireccional a la gestión activa del capital». El presidente ejecutivo, Michael Saylor, quien sigue siendo la figura pública de la estrategia, adoptó un delicado equilibrio, afirmando que la empresa mantiene su compromiso con Bitcoin como su principal activo de reserva, al tiempo que reconoció que «el crédito digital requiere liquidez, disciplina y una gestión activa del capital».

Conviene precisar qué cambió y qué no. La estrategia no consiste en abandonar el bitcoin, ni se ha anunciado ninguna venta. Se han establecido los mecanismos necesarios para vender cuando la dirección decida que la venta es mejor que las alternativas. La empresa ya había revelado la venta de 32 BTC a principios de junio para ayudar a cubrir los dividendos, por lo que el principio se infringió antes de que el marco lo formalizara. Lo que ocurrió el lunes fue convertir un hecho aislado en una política.

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Lo que ven los toros y los osos

La primera reacción del mercado fue de alivio, ya que MSTR abrió al alza en 85.87 dólares, frente a un cierre anterior de 82.31 dólares, y continuó subiendo durante la mañana, al igual que STRC. La acción aún acumula una caída de aproximadamente el 50 % en el último año. El analista de Cantor, Ramsey El-Assal, calificó el marco como un paso positivo que debería aliviar las preocupaciones sobre la liquidez y la dilución, aunque señaló que vender bitcoins es «la opción de financiación menos atractiva». El fundador de Coin Bureau, Nic Puckrin, citado por Reuters, describió la medida como responsable y bien recibida por el mercado.

Los bajistas ven una confesión. Peter Schiff, defensor del oro y crítico habitual de Strategy, escribió simplemente que «MSTR ahora vende bitcoins», advirtiendo que incluso pequeñas ventas por parte del mayor accionista corporativo pueden afectar la confianza del mercado. La crítica más mordaz no es que Strategy vaya a deshacerse de sus bitcoins mañana, sino que la empresa se ha vuelto más dependiente del precio del bitcoin, no menos. El marco estratégico da tiempo, pero no cambia el hecho de que la reserva, la cobertura de dividendos y las recompras dependen, en última instancia, de que el bitcoin tenga un valor suficiente para vender. Si el precio se recupera, las nuevas herramientas parecen una gestión prudente. Si sigue cayendo, esas mismas herramientas empiezan a parecer que la empresa vende su mejor activo para pagar la deuda que contrajo para adquirirlo.

Por ahora, Strategy ha hecho lo que mejor sabe hacer la ingeniería financiera: convertir un problema agudo en uno gestionable. Los dividendos preferentes están cubiertos durante dos años, al menos en teoría. Hay una oferta de recompra de acciones. El efectivo está sujeto a normas. Pero la apuesta principal sigue intacta y ahora está más expuesta que nunca.