Greenlane – Pourquoi Chain Revenue est surtout un mème
Jason Hitchcock est le PDG de Greenlane Holdings (Nasdaq : GNLN), la seule société cotée aux États-Unis créée spécifiquement pour détenir des BERA, le jeton natif du réseau Berachain, et pour investir ces fonds dans l'économie de preuve de liquidité de la blockchain. Avant de prendre ses fonctions en février, il a passé quinze ans dans le développement commercial de startups technologiques : un incubateur de startups ayant vendu une application à Amazon, un passage chez Twitch, puis un fonds de jetons liquides lancé dans la foulée de l'engouement pour la DeFi cet été. Plus récemment, il était responsable du développement commercial chez thirdweb, où il a établi des partenariats d'infrastructure blockchain avec plus de 150 réseaux.
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Greenlane a vu le jour en tant que distributeur d'accessoires pour le cannabis, profitant des hauts et des bas de ce secteur avant que la Fondation Berachain ne recherche un intermédiaire public pour son token, sans ETF ni ETP. Un placement privé de 110.7 millions de dollars, mené par Polychain Capital (moitié en numéraire et stablecoins, moitié en BERA), a permis l'arrivée d'un nouveau conseil d'administration, d'une nouvelle direction et, finalement, de Jason lui-même. L'activité historique subsiste grâce à un modèle de dropshipping à faible intensité capitalistique, contribuant à couvrir les frais généraux. Tout converge vers un seul actif : Greenlane détenait environ 77.7 millions de BERA à la fin du premier trimestre, soit près d'un tiers de l'offre en circulation, et a vu son nombre de BERA par action augmenter d'environ 44 % en trois mois, tout en enregistrant une perte nette de 18.4 millions de dollars sur les dépréciations de juste valeur. Cette combinaison – une accumulation rapide malgré une forte dépréciation à la valeur de marché – illustre parfaitement le fonctionnement des trésoreries d'actifs numériques, à petite échelle.
L'argument sous-jacent est plus intéressant que le bilan. Selon Jason, les « revenus de la chaîne », tels que présentés par l'industrie, relèvent en grande partie de la fiction : ces classements mesurent en réalité le gaz consommé, de l'argent perdu plutôt que redistribué. Berachain inverse ce modèle. Au lieu de verser l'intégralité du budget de sécurité aux validateurs, une part importante des émissions est allouée aux entreprises qui développent sur la chaîne. Ces entreprises l'utilisent pour acquérir des clients et se financer, et elles enchérissent sur ces émissions sur un marché de validateurs – cinquante à soixante-dix centimes pour un dollar, en échange d'incitations favorisant la croissance de leur protocole. Ces enchères constituent les revenus, redistribués aux détenteurs de jetons qui y ont droit. Des protocoles comme Kodiak, le DEX dominant du réseau, et Dolomite, plateforme de prêt, en sont l'illustration concrète. Greenlane ne se contente pas de détenir l'actif ; elle gère des validateurs, participe au Proof of Liquidity et prête ses stablecoins à la DeFi et à des paires stables pour percevoir des frais de transaction. Jason présente l'entreprise comme un signal fort envoyé au marché : il existe un acheteur important et permanent.
Il reconnaît sans détour que la saison actuelle est particulièrement difficile pour s'y intéresser. Les actions et les métaux précieux ont progressé tandis que les cryptomonnaies ont stagné, et il constate ce décalage avec une certaine incrédulité : la tokenisation des actifs par DTCC, les expérimentations du Nasdaq avec le règlement par blockchain, Stripe et sa propre chaîne, les prédictions de Druckenmiller sur la transformation de toute la monnaie en stablecoins, et le lancement de fonds tokenisés par BlackRock et Franklin Templeton. Des annonces qui auraient fait sensation sur le marché en 2021 passent presque inaperçues aujourd'hui. Selon lui, ce qui mettra fin à cette période de stagnation ne réside pas dans un récit, mais dans une invisibilité : la disparition progressive des cryptomonnaies dans les rouages ​​des produits traditionnels, les utilisateurs percevant des rendements ou se convertissant en stablecoins sans même s'en rendre compte, et l'arrivée massive de participants sans portefeuille numérique. La loi CLARITY, véritable clé de déblocage réglementaire, est toujours bloquée au Sénat. Dans la rubrique des opinions tranchées, il se positionne clairement comme un opportuniste multi-chaînes, affirme que les blockchains sont une technologie de base de données publique générique qui proliférera le long des lignes de distribution, et cite Curve Finance comme exemple du futur déjà présent : une gouvernance DAO étroite et bien définie opérant à une échelle réelle, ce qui, selon lui, est le modèle que tous les autres ont mal compris.
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