L'échec d'OpenAI, le succès d'Anthropic : la bulle de l'IA est-elle en train d'éclater ?

When the Wall Street Journal a rapporté Lundi soir, suite à l'annonce par OpenAI de ses résultats décevants en termes de croissance du nombre d'utilisateurs et de chiffre d'affaires, les actions ayant le plus chuté n'étaient pas celles d'OpenAI elle-même (ses actions ne sont pas encore cotées en bourse), mais celles de ses partenaires. Mardi matin, Oracle perdait plus de 5 %, CoreWeave 5.4 %, Nvidia, Broadcom et AMD chut de 3 % à 4 %, et SoftBank s'effondrait d'environ 10 % à Tokyo. L'action la plus dépendante des dépenses d'OpenAI – Oracle, principal partenaire de son contrat de calcul de 300 milliards de dollars sur cinq ans – a ainsi passé 48 heures à confirmer ce que le secteur de l'IA débat discrètement depuis des mois : la courbe de la demande s'est aplatie.

L'article du Journal était précis. La directrice financière, Sarah Friar, a collègues avertis Elle doute qu'OpenAI puisse financer ses futurs contrats de calcul au rythme actuel de ses revenus. L'entreprise n'a pas atteint son objectif interne d'un milliard d'utilisateurs actifs hebdomadaires de ChatGPT d'ici fin 2025, a manqué ses objectifs de revenus mensuels à plusieurs reprises en 2026 et fait face à une perte importante d'abonnés – un terrain délaissé au profit d'Anthropic pour la programmation et de Gemini (Google) pour l'usage quotidien. Sam Altman et Friar ont qualifié cette situation de « ridicule » dans un… Déclaration conjointe à CNBC, insistant sur le fait que l'équipe est « totalement d'accord pour acheter autant de puissance de calcul que possible ». Le marché n'était pas d'accord.

Le contraste de l'autre côté de la transaction est saisissant. Le taux de croissance annuel des revenus d'Anthropic a atteint 30 milliards de dollars américains en avrilL'entreprise a largement dépassé les 24 à 25 milliards de dollars annoncés pour OpenAI et a profité des deux dernières semaines pour sécuriser la puissance de calcul qui lui faisait cruellement défaut. Amazon a augmenté son engagement jusqu'à 25 milliards de dollars (5 milliards immédiatement, jusqu'à 20 milliards ultérieurement) et a réservé 5 gigawatts de capacité. Google a suivi quelques jours plus tard avec jusqu'à 40 milliards de dollars : 10 milliards immédiatement, pour une valorisation post-levée de fonds de 350 milliards, et 30 milliards supplémentaires en fonction de la réalisation d'étapes clés, ainsi que 5 gigawatts de capacité TPU supplémentaires. Wilson Sonsini conseille l'entreprise sur le processus d'introduction en bourse. Les initiés ont refusé de vendre leurs actions lors de l'offre publique d'achat de 350 milliards de dollars en février, et les offres secondaires ont depuis valorisé l'entreprise à 800 milliards de dollars, voire plus. Bloomberg prévoit une introduction en bourse en octobre.

Le problème du Pentagone

Comment en est-on arrivé là ? À San Francisco, la réponse la plus courante est le Pentagone. Fin février, le secrétaire à la Défense, Pete Hegseth, a donné jusqu’à 5 h 01 le vendredi au PDG d’Anthropic, Dario Amodei, pour lever les restrictions sur les armes autonomes et la surveillance de masse intérieure, sous peine d’être considéré comme un risque pour la chaîne d’approvisionnement. Amodei a refusé. La réaction a été immédiate : Anthropic a été exclue des marchés publics fédéraux, a poursuivi l’administration Trump en justice, a obtenu une injonction partielle en Californie et a perdu en appel à Washington. Mais la réaction des consommateurs a inversé la réaction politique. En une semaine, Claude avait… a dépassé ChatGPT sur l'App Store d'iOSLes désinstallations de ChatGPT ont bondi de 295 % après la signature du contrat de remplacement avec OpenAI. Dans une note interne, Amodei a qualifié l'accord d'OpenAI de « mise en scène » ; Altman, lors d'une séance de questions-réponses exceptionnellement franche, a concédé que « l'image est mauvaise ». Ce qui ressemblait en février à un arrêt de mort commercial s'est transformé, huit semaines plus tard, en un véritable coup de pouce pour la marque – et en un cadeau pour l'équipe commerciale d'Anthropic.

Cet événement phare de la marque se heurte désormais à un problème de capacité. Anthropic a passé le mois d'avril à gérer ce que ses utilisateurs les plus exigeants appellent désormais la « réduction des coûts ». Opus 4.7Claude Code, le produit phare de l'entreprise, lancé mi-avril, intègre un nouveau tokenizer capable de produire jusqu'à 35 % de tokens supplémentaires pour une même entrée. Paramétré par défaut avec un niveau de verbosité plus élevé, il est largement accusé sur GitHub et Reddit d'avoir été discrètement bridé une semaine après son lancement. Anthropic a publié une analyse a posteriori le 23 avril, reconnaissant trois modifications produit ayant nui à la qualité de Claude Code : une réduction du niveau de raisonnement par défaut de « élevé » à « moyen », un bug de mise en cache des sessions et une limite de 25 mots par réponse entre les appels d'outils. Les limites d'utilisation pour les abonnés à Claude Code ont également été réinitialisées. Une API de limitation de débit a été mise en place deux jours plus tard. Plus provocateur encore pour les utilisateurs payants, Anthropic teste actuellement, par le biais d'un test A/B, la suppression de Claude Code des nouveaux abonnements Pro à 20 $ (environ 2 % des nouveaux abonnements « prosommateurs »). Amol Avasare, responsable de la croissance, a présenté cela comme la preuve que « nos plans actuels n'étaient pas conçus pour cela ». L'ère des subventions atteint ses premières limites.

Parallèlement, le rythme de lancement des produits d'OpenAI continue de s'accélérer sans pour autant entraîner de changements notables. GPT-5.5Lancé le 23 avril, ce logiciel a repris la tête de l'indice d'intelligence artificielle Opus 4.7, gagnant trois points, et a affiché un score exceptionnel de 82.7 % sur Terminal-Bench 2.0. Cependant, le prix de son API a doublé. Le taux d'hallucinations a atteint 86% sur AA-Omniscience contre 36% pour Opus 4.7, et SWE-Bench Pro appartient toujours à Anthropic. Images ChatGPT 2.0 Lancé deux jours plus tôt en grande pompe pour son rendu de texte dense et ses capacités de « réflexion », il n'a cependant rien produit qui ressemble à la hausse d'acquisition d'utilisateurs observée lors du succès de Ghibli début 2025. Sora a été abandonné le 26 avril Dans le cadre d'une réorientation stratégique des ressources de calcul vers le codage et les entreprises, cette approche est clairement défensive : OpenAI déploie ses solutions plus rapidement que jamais, et les chiffres du WSJ indiquent que le nombre d'utilisateurs n'augmente pas autant que le plan de dépenses de l'entreprise le souhaiterait.

Reste la question des introductions en bourse. Les deux entreprises sont engagées dans la même course : fin 2026, voire début 2027. Anthropic a désormais la tâche opérationnelle la plus ardue : transformer près de 165 milliards de dollars de capitaux et de capacités promis par les hyperscalers, tout en convainquant les investisseurs sur les marchés publics qu’un chiffre d’affaires annuel de 30 milliards de dollars justifie une valorisation supérieure à 800 milliards de dollars. OpenAI, quant à elle, est confrontée au problème inverse : défendre une… 852 milliards de dollars US de marque privée alors que les actions de ses fournisseurs chutent de 5 % suite à une simple dépêche de Reuters. Jordan Klein, spécialiste du secteur TMT chez Mizuho, ​​a parfaitement résumé cette tension temporelle dans un Note du mardi« En quoi cette mise à jour est-elle nouvelle, puisque le tour de table s'est clôturé fin mars, au moment même où le trimestre se terminait ? Et nous ne sommes même pas le 1er mai. Je doute fort que les fondamentaux d'OAI aient ralenti aussi rapidement en moins de 30 jours. » Cela signifie que les événements actuels étaient déjà intégrés au prix du tour de table de 122 milliards de dollars et pourraient ne pas l'être au prix de l'introduction en bourse.

Les fluctuations du commerce de l'IA

Pour les investisseurs en cryptomonnaies, l'enjeu secondaire réside dans les répercussions. Les mêmes géants du cloud qui financent les deux laboratoires d'IA sont ceux qui exploitent l'infrastructure énergétique de Bitcoin et qui alimentent la demande pour Nvidia et Oracle, demande qui a explosé mardi. Fonds USVC Elle tente déjà de lier l'accès au marché de détail à l'exposition privée à l'IA précisément parce que les introductions en bourse ne constituent peut-être pas le point d'entrée espéré par les investisseurs. Révélation de Mythos plus tôt ce mois-ci La cybersécurité est désormais au cœur des discussions sur les investissements en IA. Le Bitcoin a ouvert à 77 368 dollars mardi avant de baisser légèrement à l'approche de la troisième réunion de la Réserve fédérale de l'année, et le marché de l'IA a rarement connu une telle volatilité.

Google I/O aura lieu dans un mois. Gemini 3.1 Pro Preview est déjà à égalité avec Opus 4.7 sur l'indice d'intelligence, et la plateforme TPU de Google finance actuellement l'un des deux engagements d'Anthropic concernant cinq gigawatts. Si Sundar Pichai profite de la conférence d'ouverture pour annoncer un modèle surpassant à la fois Anthropic et OpenAI, la même semaine où les banquiers fixent le prix de ces introductions en bourse, la carte de la puissance de l'IA sera à nouveau redessinée, avant même que l'une ou l'autre de ces entreprises, potentiellement valorisées à mille milliards de dollars, ne soit cotée en bourse.

Se demander si tout cela correspond à l'éclatement de la bulle de l'IA est une question mal posée, et pourtant la seule qui compte. La comparaison avec les entreprises Internet est facile, mais en partie erronée : les laboratoires d'IA génèrent de véritables revenus (Anthropic avec un chiffre d'affaires annuel de 30 milliards de dollars, OpenAI autour de 25 milliards), une réelle pénétration du marché des entreprises et une demande suffisamment forte pour que les entreprises privées les plus importantes au monde rationnent l'accès à leurs produits phares. Rien de tout cela n'était vrai pour Pets.com. Mais la comparaison n'est pas totalement infondée. Le cercle vicieux des hyperscalers, des laboratoires et des hyperscalers… Nvidia investit dans OpenAI, OpenAI s'engage auprès d'Oracle, Oracle rachète les puces NvidiaCe type de financement circulaire, dont le nom est souvent associé à des faits avérés, est appelé « financement circulaire ». La chute de 10 % de SoftBank suite à une simple dépêche de Reuters illustre ce qui se produit lorsqu'une valorisation boursière entière repose sur la croissance d'un seul client. Le cycle est toujours en expansion, mais sa marge de sécurité a disparu. La prochaine étape consistera soit à comprimer le multiple en produisant un modèle qui rend le secteur obsolète, soit à confirmer – par une série de résultats trimestriels décevants – que l'IA est enfin devenue un secteur comme les autres, avec des multiples de valorisation normaux. Pour les cryptomonnaies, une réévaluation progressive réoriente les capitaux à risque sans perturber le marché dans son ensemble ; une réévaluation brutale entraîne celle du Bitcoin.