Lyn Alden : Le Bitcoin ne sera pas sauvé par la cavalerie.

Lyn Alden s'est forgé une réputation en refusant de dire aux adeptes du Bitcoin ce qu'ils veulent entendre, et sa dernière apparition dans l'émission Coin Stories de Natalie Brunell n'a pas fait exception. Alors que le Bitcoin s'échangeait à près de 62 000 $ – soit environ la moitié de son plus haut niveau d'octobre 2025 et juste après avoir atteint son plus bas niveau en 21 mois – la fondatrice de Stratégie d'investissement de Lyn Alden et associé commandité d'une société de capital-risque spécialisée dans le Bitcoin Capitale de la mort de l'ego Elle a délivré un message sans aucune consolation : c'est le plus bas sentiment qu'elle ait personnellement constaté concernant cet actif, plus faible encore que celui qui a suivi l'effondrement de FTX en 2022, et aucun sauvetage évident n'est en vue.

« L’actif doit simplement survivre par ses propres mérites », a déclaré Alden.

Le cheval le plus rapide est allé à l'IA

Le point de départ d'Alden était que la chute du Bitcoin et de l'or n'était pas due à une faille dans le scénario haussier des monnaies fortes. Leur chute s'explique plutôt par le fait que les capitaux se sont tournés vers des placements plus attractifs.

Selon elle, le marché de l'intelligence artificielle a asséché tous les autres secteurs de liquidités à partir de l'automne 2025 environ. Les géants du numérique – Microsoft, Meta, Amazon et Alphabet, qui généraient autrefois d'énormes flux de trésorerie disponibles – se sont tournés vers des investissements massifs dans les centres de données et les puces de plus en plus coûteuses, allant jusqu'à atteindre des flux de trésorerie disponibles négatifs et à recourir aux marchés de la dette. Ce phénomène a entraîné un afflux de capitaux vers les entreprises de mémoire et de semi-conducteurs, dont certaines ont vu leur valeur doubler, voire décupler, en quelques mois. Elle a noté que le Bitcoin a atteint son apogée presque précisément au moment où ces flux de trésorerie disponibles ont commencé à se tarir. Pour les investisseurs marginaux, avides de croissance, les puces sont devenues ce que Paul Tudor Jones appelait le cheval le plus rapide de la course, et le Bitcoin a été distancé.

Quant à savoir si l'IA elle-même constitue une bulle, Alden a délibérément nuancé sa position. Elle perçoit de véritables surchauffes et évite les entreprises les plus chères, mais elle nuance toutefois son analyse, la considérant comme un investissement malavisé voué à l'échec, et rejette avec prudence l'idée d'un développement massif de l'IA comme un processus voué à l'échec. Cette segmentation est importante pour les investisseurs en cryptomonnaies qui analysent la situation : elle perçoit la couche de modélisation de l'IA comme structurellement fragile (faibles coûts de transition, effets de réseau limités, services vendus à perte), tandis que les fabricants de puces apparaissent comme les grands gagnants et les hyperscalers comme se situant entre les deux, générant des revenus réels mais pas encore les bénéfices nécessaires pour justifier leurs dépenses.

Quand les capitaux reviennent-ils en arrière ?

Alden s'est gardée de prédire un point bas, mais elle estime que le Bitcoin se situe près du bas de sa fourchette de valorisation historique selon plusieurs indicateurs, et que le plus dur d'un marché baissier — l'élimination des capitaux spéculatifs et des placements à effet de levier — est en grande partie accompli. À mesure que les bitcoins passent des mains de spéculateurs à court terme à celles de détenteurs qui vendent rarement, explique-t-elle, l'équilibre marginal entre l'offre et la demande se resserre, de sorte qu'un faible volume de capitaux restitués suffit à faire bouger les prix.

Le catalyseur qu'elle surveille n'a rien à voir avec le Bitcoin : il s'agit du ralentissement du marché des semi-conducteurs. Elle a évoqué une première secousse lorsque Meta a signalé une surcapacité de calcul, provoquant le retournement de situation le plus brutal des valeurs du secteur depuis avril. Une fois cet élan retombé, elle s'attend à ce que les investisseurs contrariens et les analystes techniques s'intéressent de près à un actif en baisse alors que tout le reste est en hausse. Son scénario de base reste cependant prudent : elle estime peu probable l'atteinte de nouveaux sommets historiques cette année, et un résultat « positif » réaliste se résumerait à un maintien du cours et à une transition technique d'une phase baissière à une phase haussière.

Le Bitcoin reste stable, en baisse de 2 % durant la nuit, source : Brave New Coin

Le test de résistance de la stratégie arrive

La partie la plus détaillée de l'interview portait sur Strategy (MSTR) et son action privilégiée à taux variable « Stretch », STRC — un produit qu'Alden a étudié directement, ayant posé des questions précises lors de deux conférences téléphoniques sur les résultats de la société en tant qu'analyste.

Son souci de longue date était de développer l'effet de levier. en plus de L'instrument. STRC est conçu pour se négocier près de sa valeur nominale de 100 $, avec un dividende variable (désormais 12% annuellement) le maintenait à ce niveau. Mais un rendement à deux chiffres, même faible, encourage les opérations de portage et les produits tiers qui reposent sur l'hypothèse que le taux de change fixe se maintient – ​​or, rien ne le garantit. Lorsque le Bitcoin s'est effondré, c'est plus ou moins ce qui s'est produit : le STRC a atteint un plus bas historique proche de 89 $ en juin, Strategy a suspendu ses émissions en dessous du pair et la société J'ai vendu des Bitcoins pour la première fois afin de financer des dividendes préférentiels. — un revirement spectaculaire pour une entreprise dont le fondateur avait juré de ne jamais la vendre.

L'analyse d'Alden est mesurée. Elle a souligné que les réserves en dollars américains étaient tombées bien en dessous des prévisions précédentes de 24 à 36 mois, atteignant même à un moment donné environ six mois de couverture, ce qui, du point de vue d'un investisseur, constitue précisément le type de mauvaise surprise qu'on redoute. Mais elle a jugé la réaction de l'entreprise raisonnable : a formalisé un cadre de capital de crédit numériqueElle a établi des seuils minimaux au niveau du conseil d'administration concernant la baisse des réserves autorisée sans approbation et a rétabli la couverture à environ 17 mois. Au-delà de cela, a-t-elle souligné, tout dépend du prix du Bitcoin : une entité à effet de levier est plus vulnérable lorsque son actif sous-jacent baisse et surperforme lorsqu'il monte. Strategy demeure le principal détenteur d'actifs, avec environ 847 000 BTC.

La fracture numérique en matière de crédit

Concernant la catégorie plus large d'actifs de « crédit numérique » qui divise actuellement les adeptes du Bitcoin, Alden a adopté une position intermédiaire. Le meilleur Bitcoin, selon elle, est celui détenu par ses propres détenteurs – l'intérêt même d'un actif au porteur étant de le posséder physiquement. Mais elle a réfuté les arguments des puristes qui s'opposent à toute propriété par des entreprises, arguant qu'il n'existe aucune version d'un actif liquide de plusieurs billions de dollars qui reste exclusivement détenue par des particuliers. Les fonds de pension, les assureurs, les fonds souverains et les sociétés du Trésor ont été structurellement exclus pendant des années ; ce cycle correspond à la manière dont une grande partie de cette demande longtemps contenue se manifeste enfin.

Sa limite, c'est le marketing, pas l'existence même. Les produits qui offrent aux investisseurs en quête d'effet de levier ou de rendement une exposition réglementée sont acceptables dans une certaine mesure ; ce qui l'inquiète, c'est toute incitation à acheter le proxy au lieu de Bitcoin, ou qui minimise le risque extrême sur un instrument de rendement.

Memecoins, M2 et la bataille des protocoles

Alden attribue en partie la sous-performance du Bitcoin à l'état plus général du marché des cryptomonnaies, sur lequel elle se montre depuis longtemps structurellement pessimiste. En dehors du Bitcoin, des stablecoins et d'une poignée d'actifs tangibles tokenisés, elle constate une faible demande durable : un édifice de spéculation « entre investisseurs » pesant plusieurs billions de dollars qui, à mesure qu'il se dégonfle, pèse sur le Bitcoin par le biais de la propriété croisée et des ventes forcées. Cela explique aussi pourquoi le Bitcoin a divergé de la masse monétaire M2 mondiale ces derniers temps, malgré ses travaux antérieurs montrant que les deux évoluent de concert environ 83 % du temps.

Sur le fourche logicielle BIP-110 contestée Alors que la période de signalisation obligatoire approchait début août, Alden était plus sceptique quant à l'atmosphère que quant au fond du problème. Elle ne soutiendrait ni un assouplissement des règles de consensus ni une augmentation de la taille des blocs pour permettre l'intégration de davantage de données non monétaires, mais elle estime que présenter une modification technique relativement mineure comme « existentielle » — et imposer une bifurcation contestée en abaissant les seuils de consensus — est précisément le genre de tactique de pression qui la pousse à camper sur ses positions. Sa prédiction : dans un an, cela semblera moins important que ne le laisse penser l'hostilité actuelle.

Pas de gros caractères, juste la routine.

Finalement, selon Alden, la « marchée monétaire » tant attendue par de nombreux adeptes du Bitcoin ne se concrétisera pas. Elle observe une croissance monétaire modérée, des prêts bancaires modérés et une Réserve fédérale qui a ralenti l'expansion de son bilan. Même la récente flambée de tensions au Moyen-Orient, explique-t-elle, n'a pas suffi à remettre en cause son scénario de base d'une injection de liquidités progressive. Sa stratégie d'investissement ne repose pas sur un afflux massif de liquidités provoqué par une crise ; elle mise sur la certitude, certes plus lente, d'une dépréciation des monnaies fiduciaires et sur la détention d'actifs rares, de grande qualité et leaders dans leur catégorie, acquis dans un contexte de confiance faible à modérée et à des valorisations raisonnables.