लिन एल्डन: बिटकॉइन को बचाने के लिए कोई सेना नहीं आ रही है

लिन एल्डन ने बिटकॉइन समर्थकों को वो बात न बताकर अपनी प्रतिष्ठा बनाई है जो वे सुनना चाहते हैं, और नताली ब्रुनेल के कॉइन स्टोरीज़ में उनकी हालिया उपस्थिति ने इस बात को पुष्ट किया। बिटकॉइन लगभग 62,000 डॉलर के करीब कारोबार कर रहा है - जो अक्टूबर 2025 के उच्चतम स्तर का लगभग आधा है और 21 महीने के निचले स्तर से अभी-अभी उभरा है - ऐसे में बिटकॉइन की संस्थापक ने बिटकॉइन समर्थकों को वो बात बताने से इनकार कर दिया जो वे सुनना चाहते थे। लिन एल्डेन निवेश रणनीति और बिटकॉइन-ओनली वेंचर फर्म में जनरल पार्टनर एगो डेथ कैपिटल उन्होंने एक ऐसा संदेश दिया जिसमें कोई सांत्वना नहीं थी: यह परिसंपत्ति में उनके द्वारा व्यक्तिगत रूप से देखा गया सबसे निचला स्तर है, जो 2022 के एफटीएक्स पतन के बाद की अवधि से भी कमजोर है, और कोई स्पष्ट बचाव का रास्ता नहीं दिख रहा है।

"संपत्ति को अपने दम पर ही टिके रहना होगा," एल्डन ने कहा।

सबसे तेज़ घोड़ा एआई के पास गया

एल्डन का शुरुआती तर्क यह था कि बिटकॉइन और सोने की कीमतों में गिरावट इसलिए नहीं आई है क्योंकि पूंजी के लिए तेजी के माहौल में कुछ गड़बड़ हुई है। बल्कि, इनमें गिरावट इसलिए आई है क्योंकि पूंजी को निवेश करने के लिए कहीं और अधिक आकर्षक अवसर मिल गए हैं।

उनका तर्क है कि कृत्रिम बुद्धिमत्ता के व्यापार ने लगभग 2025 के पतझड़ से बाकी सभी चीजों से तरलता छीन ली। माइक्रोसॉफ्ट, मेटा, अमेज़ॅन और अल्फाबेट जैसी बड़ी कंपनियां, जो कभी भारी मात्रा में मुक्त नकदी प्रवाह उत्पन्न करती थीं, डेटा केंद्रों और लगातार महंगे होते जा रहे चिप्स पर आक्रामक पूंजी निवेश करने लगीं, कुछ मामलों में तो उनका मुक्त नकदी प्रवाह नकारात्मक हो गया और उन्होंने ऋण बाजारों का सहारा लिया। इसके परिणामस्वरूप, मेमोरी और सेमीकंडक्टर कंपनियों में पूंजी की एक लहर दौड़ गई, जिनमें से कुछ के शेयरों की कीमत कुछ ही महीनों में दोगुनी या दस गुना हो गई। उन्होंने कहा कि बिटकॉइन लगभग उसी समय चरम पर पहुंचा जब मुक्त नकदी प्रवाह कम होने लगा। गति का पीछा करते हुए मामूली डॉलर के लिए, चिप्स वह बन गए जिसे पॉल ट्यूडर जोन्स ने कभी दौड़ का सबसे तेज घोड़ा कहा था, और बिटकॉइन पीछे छूट गया।

क्या एआई खुद एक बुलबुला है, इस सवाल पर एल्डन ने जानबूझकर सूक्ष्म दृष्टिकोण अपनाया। वह कुछ ऐसे क्षेत्रों को देखती हैं जहां वास्तव में तेजी से उछाल आ रहा है और वह सबसे महंगे नामों से बच रही हैं, लेकिन वह इस पूर्ण निराशावादी दृष्टिकोण को धीरे-धीरे खारिज करती हैं कि यह पूरा विकास एक गलत निवेश है जो अंततः विफल हो जाएगा। क्रिप्टो निवेशकों के लिए उनका यह विश्लेषण ध्यान देने योग्य है: वह एआई मॉडल परत को संरचनात्मक रूप से कमजोर मानती हैं - कम स्विचिंग लागत, कमजोर नेटवर्क प्रभाव, लागत से कम कीमत पर बेची जाने वाली सेवाएं - जबकि चिप निर्माता मूलभूत विजेता प्रतीत होते हैं और हाइपरस्केलर कहीं बीच में हैं, जो वास्तविक राजस्व तो कमा रहे हैं लेकिन अभी तक इतना मुनाफा नहीं कमा पाए हैं कि खर्च को जायज ठहरा सकें।

पूंजी कब वापस अपने मूल स्थान पर आती है?

एल्डन ने कीमत में गिरावट की अंतिम भविष्यवाणी करने से परहेज किया, लेकिन उनका मानना ​​है कि बिटकॉइन कई पैमानों पर अपने ऐतिहासिक मूल्यांकन स्तर के निचले सिरे के करीब है, और मंदी के दौर की अधिकांश कठिन प्रक्रिया - लीवरेज और त्वरित निवेश को खत्म करना - लगभग पूरी हो चुकी है। उनका तर्क है कि जैसे-जैसे मुद्राएं अल्पकालिक सट्टेबाजों से उन धारकों के पास जाती हैं जो शायद ही कभी बेचते हैं, सीमांत आपूर्ति-मांग संतुलन बिगड़ता जाता है, इसलिए कीमत में बदलाव के लिए केवल थोड़ी मात्रा में पूंजी की वापसी ही पर्याप्त होती है।

जिस उत्प्रेरक पर वह नज़र रख रही हैं, वह बिटकॉइन से जुड़ी कोई कहानी नहीं है: बल्कि चिप व्यापार में आई नरमी है। उन्होंने मेटा द्वारा अतिरिक्त कंप्यूटिंग क्षमता का संकेत देने पर शुरुआती हलचल की ओर इशारा किया, जिससे अप्रैल के बाद से सेमीकंडक्टर शेयरों में सबसे तेज़ उलटफेर हुआ। एक बार जब यह गति धीमी पड़ जाएगी, तो उन्हें उम्मीद है कि विपरीत सोच रखने वाले और तकनीकी खरीदार उस संपत्ति पर नज़र डालना शुरू कर देंगे जो नीचे गिर रही है जबकि बाकी सब ऊपर जा रहे हैं। हालांकि, उनका अनुमान यथार्थवादी है - उन्हें लगता है कि इस साल नए सर्वकालिक उच्च स्तर बनने की संभावना नहीं है, और एक यथार्थवादी "अच्छा" परिणाम केवल इतना है कि बाजार का निचला स्तर स्थिर रहे और तकनीकी परिदृश्य सपाट से नीचे की ओर से सपाट से ऊपर की ओर बदल जाए।

बिटकॉइन में कोई बदलाव नहीं हुआ, रात भर में इसमें 2% की गिरावट आई, स्रोत: बहादुर नया सिक्का

रणनीति का तनाव परीक्षण आ गया है

साक्षात्कार का सबसे विस्तृत खंड स्ट्रेटेजी (एमएसटीआर) और उसके परिवर्तनीय दर वाले "स्ट्रेच" पसंदीदा स्टॉक, एसटीआरसी से संबंधित था - एक ऐसा उत्पाद जिसकी एल्डन ने सीधे तौर पर जांच की है, कंपनी के दो अर्निंग कॉल में विश्लेषक के रूप में तीखे सवाल पूछे हैं।

उनकी दीर्घकालिक चिंता लाभ उठाने की क्षमता विकसित करना थी। के शीर्ष पर यह उपकरण। एसटीआरसी को इसके $100 के सममूल्य के निकट कारोबार करने के लिए डिज़ाइन किया गया है, जिसमें परिवर्तनीय लाभांश (अब) शामिल है। सालाना 12%) इसे वहीं बनाए रखने के लिए इस्तेमाल किया जाता था। लेकिन कम दोहरे अंकों की यील्ड कैरी ट्रेड और थर्ड-पार्टी प्रोडक्ट्स को बढ़ावा देती है जो इस धारणा पर आधारित होते हैं कि पेग बना रहेगा - जबकि इसकी कोई गारंटी नहीं है। जब बिटकॉइन की बिकवाली हुई, तो लगभग यही हुआ: जून में STRC का मूल्य रिकॉर्ड निचले स्तर पर पहुँच गया, Strategy ने पार वैल्यू से नीचे इश्यू जारी करना रोक दिया, और कंपनी पसंदीदा लाभांशों का भुगतान करने के लिए पहली बार बिटकॉइन बेचा। यह उस कंपनी के लिए एक चौंकाने वाला उलटफेर है जिसके संस्थापक ने कभी न बेचने की कसम खाई थी।

एल्डन का विश्लेषण संतुलित है। उन्होंने बताया कि अमेरिकी डॉलर का भंडार 24-36 महीनों के पूर्व अनुमान से काफी नीचे गिर गया है, एक समय तो यह लगभग छह महीने के कवरेज तक ही सीमित रह गया था, जो कि निवेशक के दृष्टिकोण से एक ऐसा अप्रत्याशित झटका है जिसे कोई भी देखना नहीं चाहेगा। लेकिन उन्होंने कंपनी की प्रतिक्रिया को उचित माना: डिजिटल क्रेडिट कैपिटल फ्रेमवर्क को औपचारिक रूप दिया गयाउन्होंने बोर्ड स्तर पर यह सीमा निर्धारित की है कि बिना अनुमति के भंडार कितना कम हो सकता है, और कवरेज को लगभग 17 महीनों तक बहाल कर दिया है। इसके अलावा, उन्होंने जोर दिया कि सब कुछ बिटकॉइन की कीमत पर निर्भर करता है: जब किसी लीवरेज्ड एंटिटी की अंतर्निहित संपत्ति गिरती है तो उसे अधिक कठिनाई होती है और जब यह बढ़ती है तो वह बेहतर प्रदर्शन करती है। स्ट्रेटेजी लगभग 847,000 बिटकॉइन के साथ सबसे बड़ी कॉर्पोरेट धारक बनी हुई है।

डिजिटल-क्रेडिट विभाजन

बिटकॉइन समर्थकों को विभाजित कर रहे व्यापक "डिजिटल क्रेडिट" परिसंपत्ति वर्ग पर, एल्डन ने बीच का रास्ता अपनाया। उनका मानना ​​है कि सबसे अच्छा बिटकॉइन स्व-संरक्षित बिटकॉइन है - किसी भी परिसंपत्ति का मूल उद्देश्य उसे वास्तव में अपने पास रखना होता है। लेकिन उन्होंने कॉर्पोरेट स्वामित्व का विरोध करने वाले कट्टरपंथियों को चुनौती देते हुए तर्क दिया कि खरबों डॉलर की तरल परिसंपत्ति का कोई भी रूप केवल खुदरा निवेशकों के स्वामित्व में नहीं रह सकता। पेंशन फंड, बीमा कंपनियां, संप्रभु धन कोष और राजकोषीय कंपनियां वर्षों तक संरचनात्मक रूप से इससे बाहर थीं; इस चक्र के माध्यम से ही अंततः उस दबी हुई मांग का कुछ हिस्सा सामने आता है।

उनकी प्राथमिकता मार्केटिंग है, अस्तित्व नहीं। लीवरेज या रिटर्न चाहने वाले निवेशकों को विनियमित एक्सपोजर देने वाले उत्पाद एक दायरे में ठीक हैं; लेकिन उन्हें किसी भी ऐसे प्रस्ताव से चिंता है जो लोगों को प्रॉक्सी खरीदने के लिए कहता है। के बजाय बिटकॉइन, या वह जो किसी यील्ड इंस्ट्रूमेंट पर टेल रिस्क को कम करके आंकता है।

मेमेकॉइन्स, एम2 और प्रोटोकॉल को लेकर विवाद

एल्डन ने बिटकॉइन के खराब प्रदर्शन का कुछ हिस्सा व्यापक क्रिप्टो बाजार से जोड़ा है, जिस पर उनका लंबे समय से संरचनात्मक रूप से मंदी का नजरिया रहा है। बिटकॉइन, स्टेबलकॉइन और कुछ टोकनाइज्ड वास्तविक दुनिया की संपत्तियों के अलावा, उन्हें टिकाऊ मांग बहुत कम नजर आती है - यह "खिलाड़ी बनाम खिलाड़ी" सट्टेबाजी का एक बहु-ट्रिलियन-डॉलर का ढांचा है, जो जैसे-जैसे कमजोर होता है, क्रॉस-ओनरशिप और जबरन बिक्री के माध्यम से बिटकॉइन पर भी दबाव डालता है। यह इस बात को समझने में भी मदद करता है कि बिटकॉइन हाल ही में वैश्विक M2 से अलग क्यों हो गया है, जबकि उनके पिछले अध्ययनों से पता चलता है कि ये दोनों लगभग 83% समय एक साथ चलते हैं।

पर विवादित बीआईपी-110 सॉफ्ट फोर्क अगस्त की शुरुआत में अनिवार्य सिग्नलिंग विंडो की ओर बढ़ते हुए, एल्डन को स्थिति की गंभीरता से ज़्यादा उसके प्रभाव पर संदेह था। वह आम सहमति के नियमों में ढील देने या गैर-मौद्रिक डेटा को शामिल करने के लिए ब्लॉक-साइज़ सीमा बढ़ाने का समर्थन नहीं करेंगी, लेकिन उनका मानना ​​है कि एक अपेक्षाकृत छोटे तकनीकी बदलाव को "अस्तित्वगत" बताकर और कम आम सहमति सीमा पर विवादित फोर्क को आगे बढ़ाना, ठीक उसी तरह की दबाव बनाने की रणनीति है जो उन्हें अडिग रहने पर मजबूर करती है। उनका अनुमान है: एक साल बाद यह मौजूदा विरोध की तुलना में कम गंभीर मुद्दा लगेगा।

कोई बड़े अक्षरों में लिखी बातें नहीं, बस मेहनत।

अंत में, एल्डन के अनुसार, बिटकॉइन निवेशकों द्वारा जिस "बड़े पैमाने पर मुद्रा प्रवाह" का इंतज़ार किया जा रहा है, वह अभी तक नहीं होने वाला है। उनका मानना ​​है कि बाज़ार में मुद्रा का प्रवाह सामान्य गति से बढ़ रहा है, बैंक सीमित मात्रा में ऋण दे रहे हैं, और फेडरल रिजर्व ने अपनी बैलेंस शीट के विस्तार की गति धीमी कर दी है। उन्होंने कहा कि मध्य पूर्व में हाल ही में हुए तनाव से भी मुद्रा प्रवाह में क्रमिक वृद्धि की उनकी धारणा नहीं बदली है। उनका निवेश दृष्टिकोण संकट से प्रेरित तरलता की बाढ़ पर निर्भर नहीं करता; यह फिएट मुद्रा के अवमूल्यन की धीमी निश्चितता और दुर्लभ, उच्च-गुणवत्ता वाली, श्रेणी में अग्रणी संपत्तियों के स्वामित्व पर आधारित है, जिन्हें कम से मध्यम बाजार भावना और उचित मूल्यांकन पर खरीदा गया है।