स्ट्रेटेजी ने पहली बार बिटकॉइन बेचने की अनुमति दे दी है। अब कभी न बेचने का दौर खत्म हो गया है।

29 जून को जारी एक प्रेस विज्ञप्ति और 8-K फाइलिंग में , माइक्रोस्ट्रेटेजी के नाम से जानी जाने वाली कंपनी ने "डिजिटल क्रेडिट कैपिटल फ्रेमवर्क" का अनावरण किया, जो कंपनी के बैलेंस शीट प्रबंधन के तरीके में पांच चरणों वाला व्यापक बदलाव है। कंपनी की भाषा में यह बात छिपी हुई है कि स्ट्रेटेजी के बोर्ड ने पहली बार बिटकॉइन की बिक्री को मंजूरी दी है: नकद भंडार बनाने के लिए 1.25 बिलियन डॉलर तक की बिक्री, साथ ही पसंदीदा लाभांश, ब्याज और स्टॉक बायबैक को कवर करने के लिए अतिरिक्त बिक्री। जिस कंपनी ने "डायमंड हैंड्स" को राजकोषीय नीति में बदल दिया था, वह अब उस संपत्ति की संभावित विक्रेता है जिसे जमा करने के लिए इसे बनाया गया था।

माइकल सेलर का घोषणा ट्वीट, स्रोत: X

स्ट्रेटेजी के पास 847,363 बिटकॉइन हैं, जिन्हें लगभग 64.1 बिलियन डॉलर में खरीदा गया था, जिसकी औसत कीमत लगभग 75,650 डॉलर थी। इस सप्ताह बिटकॉइन की कीमत 60,000 डॉलर से नीचे होने के कारण, इस स्टॉक की कीमत लगभग 50 बिलियन डॉलर है, जिससे कंपनी कागजों पर लगभग 13 बिलियन डॉलर के घाटे में है।

डिजिटल क्रेडिट कैपिटल फ्रेमवर्क वास्तव में क्या करता है

इस ढांचे के पांच भाग हैं। बोर्ड द्वारा अनुमोदित अमेरिकी डॉलर आरक्षित नीति कंपनी की नकदी (28 जून तक लगभग 2.55 बिलियन डॉलर) को केवल एक उद्देश्य के लिए सुरक्षित रखती है: पसंदीदा शेयरों पर लाभांश और ऋण पर ब्याज का भुगतान करना, जो लगभग 1.76 बिलियन डॉलर प्रति वर्ष है। यह आरक्षित राशि इन दायित्वों के लगभग 17.4 महीनों को कवर करती है, और बोर्ड ने कम से कम 12 महीनों की न्यूनतम सीमा निर्धारित की है। एक संशोधित लाभांश नीति 1 जुलाई से प्रभावी रूप से एसटीआरसी पसंदीदा शेयरों पर दर को 11.5 प्रतिशत से बढ़ाकर 12.00 प्रतिशत कर देती है, जिसके बाद मासिक समीक्षा की जाएगी। दो पुनर्खरीद कार्यक्रम, जिनमें से प्रत्येक 1 बिलियन डॉलर तक का है, कंपनी को अपने स्वयं के पसंदीदा शेयरों और अपने क्लास ए कॉमन स्टॉक को तब वापस खरीदने की अनुमति देते हैं जब प्रबंधन को लगता है कि कीमतें आकर्षक हैं।

पांचवां बिंदु सबसे महत्वपूर्ण है। बीटीसी मोनेटाइजेशन प्रोग्राम के तहत बोर्ड ने तीन कामों के लिए बिटकॉइन बेचने की अनुमति दी है: रिजर्व फंड के लिए 1.25 अरब डॉलर तक जुटाना, नए शेयर जारी करने से बेहतर परिणाम मिलने पर लाभांश और ब्याज का भुगतान करना, और दो बायबैक प्रोग्रामों को वित्तपोषित करना। मौजूदा कीमतों पर 1.25 अरब डॉलर जुटाने के लिए, स्ट्रेटेजी को लगभग 20,800 बीटीसी, यानी अपनी होल्डिंग्स का लगभग 2.5 प्रतिशत बेचना होगा। बायबैक की अनुमति को भी जोड़ दें तो आलोचकों का अनुमान है कि संभावित बिक्री 3.25 अरब डॉलर तक पहुंच सकती है, हालांकि कंपनी का कहना है कि वह कुछ भी बेचने के लिए बाध्य नहीं है।

मॉडल क्यों विफल हुआ?

किसी कंपनी के अपने मूल सिद्धांत को पलटने के पीछे के कारण को समझने के लिए, उस तंत्र को देखें जो उसे संचालित करता था। वर्षों तक स्ट्रैटेजी ने इक्विटी और परिवर्तनीय ऋण जारी किए, उससे प्राप्त धन का उपयोग बिटकॉइन खरीदने में किया और इस प्रक्रिया को दोहराया। बीएनसी ने दर्जनों खरीद के माध्यम से इस चक्र को प्रमाणित किया है । यह तरकीब इसलिए कारगर रही क्योंकि एमएसटीआर के शेयर बिटकॉइन की तुलना में प्रीमियम पर बिक रहे थे। जब आपके शेयरों का मूल्य आपकी संपत्ति से अधिक होता है, तो अधिक संपत्ति खरीदने के लिए शेयर बेचने से प्रति शेयर बिटकॉइन की मात्रा बढ़ती है। कुछ समय के लिए, यह लगभग अनंत धन की गड़बड़ी के समान था।

वह प्रीमियम अब खत्म हो गया है। MSTR अब अपनी बैलेंस शीट पर बिटकॉइन के मूल्य से नीचे कारोबार कर रहा है, जिससे इसका मार्केट-कैप-टू-नेट-एसेट-वैल्यू अनुपात 1 से नीचे आ गया है। इन स्तरों पर कॉमन स्टॉक जारी करना मौजूदा शेयरधारकों के लिए मूल्य बढ़ाने के बजाय उसे नष्ट कर देता है, यही कारण है कि कंपनी अब कह रही है कि जब स्टॉक 1x mNAV के करीब होगा तो वह इक्विटी बिक्री के मामले में संयमित रहेगी। सबसे सस्ते फंडिंग स्रोत के बंद होने और बिटकॉइन की लागत से नीचे होने के कारण, स्ट्रेटेजी को अपना काम जारी रखने के लिए एक और तरीके की आवश्यकता थी। फ्रेमवर्क वही तरीका है।

एसटीआरसी समस्या

यह दबाव प्रेफर्ड स्टॉक में सबसे स्पष्ट रूप से दिखाई देता है। एसटीआरसी, परिवर्तनीय दर वाला "स्ट्रेच" प्रेफर्ड स्टॉक, अपने घोषित मूल्य $100 के आसपास कारोबार करने वाला है। पिछले सप्ताह यह रिकॉर्ड निचले स्तर $82.53 पर पहुँच गया, जो पार मूल्य से लगभग 17.5 प्रतिशत नीचे था, क्योंकि निवेशकों ने लाभांश कवरेज की वास्तविकता पर सवाल उठाया था। दर को बढ़ाकर 12 प्रतिशत करना और प्रेफर्ड स्टॉक की छूट पर बायबैक को अधिकृत करना एसटीआरसी को वापस $100 के करीब लाने और निवेशकों को आश्वस्त करने के लिए है। इससे वार्षिक नकद बिल भी बढ़ जाता है, जो स्ट्रेटेजी के लिए एक चक्रीय जाल बन गया है: बिटकॉइन खरीदने के लिए बेचे गए इंस्ट्रूमेंट्स को नकदी की आवश्यकता होती है, और नकदी का सबसे स्वच्छ स्रोत बिटकॉइन ही बचा है।

“कभी न बेचें” से लेकर “बिटकॉइन पूंजी है” तक

यह वही कंपनी है जिसके संस्थापक ने एक बार कहा था कि वे इसे कभी नहीं बेचेंगे , और नकदी को मूल्य भंडार के रूप में रखने वालों की तुलना गरीबों से की थी। सोमवार को, मुख्य वित्तीय अधिकारी एंड्रयू कांग ने एक अलग दृष्टिकोण प्रस्तुत किया: "बिटकॉइन पूंजी है," उन्होंने कहा, और इसे एक ऐसे संसाधन के रूप में वर्णित किया जिसे उपयोग में लाया जाना चाहिए, न कि किसी ऐसी वस्तु के रूप में जिसकी रक्षा की जानी चाहिए। मुख्य कार्यकारी अधिकारी फोंग ले ने कहा कि फर्म "एकतरफा पूंजी निर्गमन से सक्रिय पूंजी प्रबंधन की ओर बढ़ रही है।" कार्यकारी अध्यक्ष माइकल सेलर, जो अभी भी रणनीति का सार्वजनिक चेहरा हैं, ने सावधानीपूर्वक संतुलन बनाए रखते हुए कहा कि कंपनी बिटकॉइन को अपनी प्राथमिक आरक्षित संपत्ति के रूप में बनाए रखने के लिए प्रतिबद्ध है, साथ ही यह भी स्वीकार किया कि "डिजिटल क्रेडिट के लिए तरलता, अनुशासन और सक्रिय पूंजी प्रबंधन की आवश्यकता होती है।"

यह स्पष्ट करना ज़रूरी है कि क्या बदला और क्या नहीं। रणनीति बिटकॉइन को छोड़ने की नहीं है, और न ही उसने बिक्री की घोषणा की है। कंपनी ने ऐसी व्यवस्था बना ली है जिसके तहत प्रबंधन को जब भी बिक्री अन्य विकल्पों से बेहतर लगे, तब बिक्री की जा सकेगी। कंपनी ने जून में लाभांश का भुगतान करने के लिए 32 बिटकॉइन बेचने की घोषणा पहले ही कर दी थी, इसलिए औपचारिक ढांचा बनने से पहले ही सिद्धांत का उल्लंघन हो गया था। सोमवार को जो हुआ, उससे एक बार की घटना नीति में बदल गई।

माइकल सेलर का घोषणा ट्वीट, स्रोत: X

बुल और बेयर क्या देखते हैं

बाजार के शुरुआती रुझान राहत भरे थे, क्योंकि MSTR $82.31 के पिछले बंद भाव के मुकाबले $85.87 पर खुला और सुबह भर इसमें तेजी बनी रही, वहीं STRC में भी उछाल आया। हालांकि, पिछले एक साल में स्टॉक में लगभग 50 प्रतिशत की गिरावट आई है। कैंटर के विश्लेषक रैमसे एल-अस्सल ने इस ढांचे को एक सकारात्मक कदम बताया जिससे तरलता और शेयरों के मूल्य में गिरावट की चिंताएं कम होनी चाहिए, हालांकि उन्होंने यह भी कहा कि बिटकॉइन बेचना उपलब्ध फंडिंग विकल्पों में से "सबसे कम आकर्षक विकल्प" है। रॉयटर्स द्वारा उद्धृत कॉइन ब्यूरो के संस्थापक निक पकरिन ने इस कदम को एक जिम्मेदार कदम बताया जिसका बाजार ने स्वागत किया।

मंदी के दौर में इसे एक तरह की स्वीकारोक्ति माना जा रहा है। सोने के समर्थक और स्ट्रेटेजी के चिर-प्रतिनिधित्वकर्ता पीटर शिफ ने सीधे शब्दों में लिखा कि "एमएसटीआर अब बिटकॉइन विक्रेता बन गया है," और चेतावनी दी कि सबसे बड़े कॉर्पोरेट धारक द्वारा छोटी बिक्री भी बाजार की भावना को प्रभावित कर सकती है। आलोचना का तीखा रूप यह नहीं है कि स्ट्रेटेजी कल ही अपने कॉइन बेच देगी। बल्कि यह है कि कंपनी बिटकॉइन की कीमत पर कम नहीं, बल्कि और अधिक निर्भर हो गई है। यह ढांचा समय तो देता है, लेकिन इस तथ्य को नहीं बदलता कि रिजर्व, लाभांश कवरेज और बायबैक, ये सभी अंततः बिटकॉइन के पर्याप्त मूल्य पर निर्भर करते हैं ताकि उसे बेचा जा सके। यदि कीमत में सुधार होता है, तो नए उपाय विवेकपूर्ण प्रबंधन की तरह लगते हैं। यदि कीमत गिरती रहती है, तो वही उपाय एक ऐसी कंपनी की तरह लगने लगते हैं जो उस संपत्ति को खरीदने के लिए लिए गए कर्ज को चुकाने के लिए अपनी सबसे अच्छी संपत्ति बेच रही है।

फिलहाल, स्ट्रेटेजी ने वित्तीय इंजीनियरिंग की सबसे बेहतरीन कला का प्रदर्शन किया है, यानी एक गंभीर समस्या को प्रबंधनीय समस्या में बदल दिया है। कागजों पर दो साल के लिए पसंदीदा लाभांश सुनिश्चित हैं। शेयर की बायबैक बोली लगी है। नकदी भंडार को लेकर नियम बनाए गए हैं। लेकिन मुख्य दांव अपरिवर्तित है और अब पहले से कहीं अधिक जोखिम में है।