린 알든: 비트코인을 구할 구원자는 오지 않을 것이다

린 앨든은 비트코인 ​​투자자들이 듣고 싶어 하는 말만 하지 않는 것으로 명성을 쌓았고, 나탈리 브루넬의 '코인 스토리'에 출연한 최근 모습에서도 그 면모를 여실히 보여줬습니다. 비트코인 ​​가격이 6만 2천 달러 부근에서 거래되고 있는 가운데(2025년 10월 최고가의 절반 수준이자 21개월 만에 최저치를 기록한 직후), 코인 스토리의 창립자인 그녀는 다음과 같이 말했습니다. 린 알덴 투자 전략 비트코인 전문 벤처 기업의 총괄 파트너 자아 죽음의 자본 그녀는 전혀 위안이 되지 않는 메시지를 전달했습니다. 현재 자산에 대한 투자 심리는 그녀가 직접 목격한 것 중 가장 저조하며, 2022년 FTX 폭락 이후보다도 더 약세이고, 마땅한 구제책도 보이지 않는다는 것입니다.

"자산은 그 자체의 장점으로 살아남아야 합니다."라고 앨든은 말했다.

가장 빠른 말은 AI에게 돌아갔습니다.

앨든의 주장은 비트코인과 금값이 하락한 것은 실물 화폐에 대한 강세론에 문제가 생겨서가 아니라, 자본이 더 매력적인 곳을 찾아 떠났기 때문이라는 것이었습니다.

그녀의 주장은 인공지능 관련 거래가 2025년 가을 무렵부터 다른 모든 분야의 유동성을 고갈시켰다는 것입니다. 한때 막대한 잉여현금흐름을 창출했던 마이크로소프트, 메타, 아마존, 알파벳 같은 하이퍼스케일 기업들은 데이터 센터와 점점 더 비싸지는 반도체에 대한 공격적인 자본 지출로 방향을 전환했고, 어떤 경우에는 잉여현금흐름이 마이너스가 되어 부채 시장에 의존하게 되었습니다. 이는 결국 메모리 및 반도체 기업으로 자본 유입을 촉진했고, 일부 기업의 주가는 몇 달 만에 두 배 또는 열 배로 급등했습니다. 그녀는 비트코인이 정점을 찍은 시점이 바로 이러한 잉여현금흐름이 고갈되기 시작한 시점과 거의 일치한다고 지적했습니다. 모멘텀을 쫓는 투자자들에게 반도체는 폴 튜더 존스가 "경주에서 가장 빠른 말"이라고 불렀던 것처럼 가장 빠른 투자 대상이 되었고, 비트코인은 뒤처지게 된 것입니다.

AI 자체가 거품인지에 대한 질문에 대해 앨든은 의도적으로 신중한 입장을 취했습니다. 그녀는 거품이 낀 기업들이 분명히 존재하며 가장 비싼 기업들은 피하고 있지만, 전체적인 AI 산업 구축이 결국 실패로 끝날 잘못된 투자라는 완전한 비관론에는 "조심스럽게 유보"하는 모습을 보였습니다. 암호화폐 투자자들이 주목해야 할 그녀의 분석 방식은 다음과 같습니다. 그녀는 AI 모델 레이어가 구조적으로 취약하다고 봅니다. 즉, 전환 비용이 낮고 네트워크 효과가 미약하며 서비스가 원가 이하로 판매된다는 것입니다. 반면 칩 제조업체들은 근본적인 승자로, 하이퍼스케일러들은 그 중간 어딘가에 위치하여 실질적인 매출은 올리고 있지만 아직 투자 비용을 정당화할 만큼의 수익을 내지 못하고 있다고 분석합니다.

자본은 언제 다시 순환하게 되나요?

앨든은 바닥을 섣불리 예측하지는 않았지만, 여러 지표에서 비트코인이 역사적 가치 평가 범위의 하단에 근접해 있으며, 약세장의 주요 과정인 레버리지와 단기 자금 유출은 대부분 마무리되었다고 분석했습니다. 단기 투기꾼에서 거의 매도하지 않는 장기 보유자로 자금이 이동함에 따라 수요와 공급의 균형이 좁아지므로, 가격 변동을 일으키는 데에는 적은 양의 자본 유입만으로도 충분하다고 그녀는 주장합니다.

그녀가 주목하는 촉매제는 비트코인과는 전혀 상관없는 이야기입니다. 바로 반도체 시장의 냉각세입니다. 그녀는 메타(Meta)가 컴퓨팅 자원 과잉을 시사했을 때 초기 충격이 발생했고, 이로 인해 반도체 관련 주식들이 4월 이후 가장 급격한 반등을 보였다고 지적했습니다. 이러한 상승세가 꺾이면, 역발상 투자자들과 기술적 분석을 통해 매수하는 투자자들이 다른 자산들이 상승하는 와중에 하락한 비트코인에 관심을 가질 것으로 예상합니다. 하지만 그녀의 기본 시나리오는 냉정합니다. 올해 사상 최고치를 경신할 가능성은 낮으며, 현실적인 "좋은" 결과는 단순히 바닥을 유지하고 기술적 지표가 횡보에서 상승으로 전환되는 것이라고 봅니다.

비트코인, 보합세 유지, 어젯밤 2% 하락 (출처): 용감한 새 동전

전략의 스트레스 테스트가 시작됩니다

인터뷰에서 가장 자세하게 다룬 부분은 Strategy(MSTR)와 그 변동금리 우선주인 "Stretch" 우선주 STRC에 관한 것이었습니다. Alden은 애널리스트로서 회사의 실적 발표 컨퍼런스 콜 두 차례에 걸쳐 이 상품에 대해 날카로운 질문을 던지며 직접적으로 파고들었습니다.

그녀의 오랜 관심사는 영향력 확보였다. 위에 해당 금융 상품인 STRC는 액면가 100달러 부근에서 거래되도록 설계되었으며, 배당금은 변동됩니다(현재). 매년 12 %)는 예전에는 그 가격을 유지했습니다. 하지만 두 자릿수 초반의 수익률은 페그가 유지될 것이라는 가정 하에 캐리 트레이드와 제3자 상품을 부추깁니다. 하지만 그 어떤 것도 페그가 유지된다는 것을 보장하지 않습니다. 비트코인이 매도세로 돌아갔을 때, 대략 그런 상황이 벌어졌습니다. STRC는 6월에 89달러 부근에서 사상 최저치를 기록했고, Strategy는 액면가 이하 발행을 중단했으며, 회사는 우선주 배당금 지급 자금을 마련하기 위해 처음으로 비트코인을 매도했습니다. 이는 창업자가 절대 회사를 팔지 않겠다고 맹세했던 회사로서는 놀라운 반전입니다.

앨든의 분석은 신중하다. 그녀는 미 달러화 보유액이 기존 예상치인 24~36개월치를 크게 밑돌았고, 한때 약 6개월치까지 떨어졌다는 점을 지적했는데, 투자자 입장에서 이는 절대 보고 싶지 않은 부정적인 신호라고 설명했다. 하지만 그녀는 회사의 대응이 합리적이었다고 평가했다. 디지털 신용 자본 프레임워크를 공식화했습니다.이사회 차원에서 승인 없이 보유고가 얼마나 낮아질 수 있는지에 대한 하한선을 설정하고, 보유고 보장 범위를 약 17개월 수준으로 회복했습니다. 그 외에는 모든 것이 비트코인 ​​가격에 달려 있다고 그녀는 강조했습니다. 레버리지를 사용하는 기업은 기초 자산 가격이 하락할 때 어려움을 겪고, 상승할 때는 더 나은 성과를 냅니다. 스트래티지(Strategy)는 약 847,000 BTC를 보유한 최대 기업 보유자입니다.

디지털 신용 격차

비트코인 투자자들을 양분하는 광범위한 "디지털 신용" 자산 유형에 대해 앨든은 중립적인 입장을 취했습니다. 그녀는 최고의 비트코인은 직접 보관하는 비트코인이라고 주장하며, 무기명 자산의 핵심은 실제로 보유하는 것이라고 강조했습니다. 하지만 기업 소유를 반대하는 순수주의자들의 주장에 대해서는 반박하며, 수조 달러 규모의 유동 자산이 개인 투자자에게만 소유되는 것은 불가능하다고 지적했습니다. 연기금, 보험사, 국부펀드, 재무 회사들은 수년간 구조적으로 비트코인 ​​투자에서 배제되어 왔으며, 이번 시장 순환은 그동안 억눌려 있던 수요가 마침내 표출되는 과정이라고 설명했습니다.

그녀가 용인하는 마지노선은 존재 자체가 아니라 마케팅입니다. 레버리지나 수익률을 추구하는 투자자에게 규제된 투자 노출을 제공하는 상품은 그 범위 내에서 괜찮지만, 그녀를 우려하는 것은 주주총회 소집 통지서를 매수하라고 권유하는 모든 마케팅 전략입니다. 대신 비트코인, 또는 수익률 상품의 극단적 위험을 경시하는 것.

밈코인, M2 및 프로토콜 논쟁

앨든은 비트코인의 부진한 실적의 일부를 자신이 오랫동안 구조적으로 비관해 온 더 넓은 암호화폐 시장과 연관지었습니다. 비트코인, 스테이블코인, 그리고 소수의 토큰화된 실물 자산을 제외하면, 그녀는 지속적인 수요가 거의 없다고 봅니다. 수조 달러 규모의 '플레이어 대 플레이어' 투기 구조가 붕괴될 때, 교차 소유권과 강제 매도를 통해 비트코인 ​​가격을 끌어내린다는 것입니다. 이는 또한 비트코인이 최근 글로벌 M2와 괴리되는 이유를 설명하는 데에도 도움이 됩니다. 그녀의 이전 연구에서는 두 지표가 약 83%의 확률로 함께 움직인다고 밝혔음에도 불구하고 말입니다.

에 논란이 된 BIP-110 소프트 포크 8월 초 의무적 신호 제출 시기를 앞두고, 앨든은 내용 자체보다는 분위기에 더 회의적이었다. 그녀는 합의 규칙을 완화하거나 블록 크기 제한을 늘려 비화폐성 데이터를 더 많이 포함시키는 것을 지지하지는 않지만, 비교적 사소한 기술적 변화를 "존립 문제"로 몰아가고, 합의 임계값을 낮춰 논란이 되는 포크를 추진하는 것은 바로 그녀가 더욱 강경한 입장을 취하게 만드는 압박 전술이라고 생각한다. 그녀의 예측은 이렇다. 1년 후에는 현재의 적대감이 시사하는 것만큼 큰 문제가 아닌 것처럼 보일 것이다.

거창한 광고는 없고, 오직 꾸준한 노력만이 있을 뿐입니다.

마지막으로, 많은 비트코인 ​​투자자들이 기다리는 "대규모 통화 발행"은 아직 오지 않았다고 앨든은 전망합니다. 그녀는 일반 통화량이 눈에 띄지 않는 속도로 서서히 증가하고, 은행들은 적당한 수준으로 대출을 제공하며, 연준은 대차대조표 확대를 늦추고 있다고 봅니다. 심지어 최근 중동 지역의 긴장 고조조차도 그녀의 점진적 통화 발행 기본 시나리오를 흔들기에 충분하지 않았다고 그녀는 말합니다. 그녀의 투자 접근 방식은 위기로 인한 유동성 대량 공급에 의존하는 것이 아니라, 점진적인 법정화폐 가치 하락과 희소하고 고품질이며 해당 분야를 선도하는 자산을 낮은 수준에서 합리적인 가치로 매수하는 데 기반을 두고 있습니다.