오라클 기반 외환 유동성 활용 사례

Stabull의 EURC/USDC 풀에 대한 전체 라이프사이클 사례 연구

제이미 맥코믹, 스태불 랩스 공동 최고 마케팅 책임자

15부작 " DeFi 분석 " 시리즈의 두 번째 글입니다.

12월 말 신중한 수수료 조정과 1월 초 광범위한 DeFi 라우팅 생태계와의 조용한 통합 작업이 진행된 후, Stabull 전반의 거래 활동이 가속화되기 시작했습니다. 이는 인센티브 증가나 공식적인 발표, 또는 수요를 인위적으로 만들어내려는 시도 없이 이루어졌습니다.

본 사례 연구는 공개적으로 검증 가능한 블록체인 데이터만을 사용하여, 단일 풀( Base 플랫폼 의 EURC/USDC)을 중심으로 해당 전환 과정을 살펴보고 , 출시부터 지속적인 운영에 이르기까지 전체 수명 주기를 추적합니다 .

프로토콜 맥락: 의도적인 수수료 실험

2025년 크리스마스 직전, Stabull은 프로토콜에 의도적이고 측정 가능한 변화를 적용했습니다. 키 풀의 스왑 수수료를 0.15%에서 0.015%로 인하한 것으로 , 이는 실제 외환 거래 비용을 더 잘 반영하기 위한 90% 인하에 해당합니다.

이번 가격 인하는 원래 1월 말까지 시행될 예정이었습니다. Stabull 자체 블로그와 소셜 채널에 간단한 업데이트만 있었을 뿐, 별도의 마케팅 캠페인이나 인센티브 변경, 파트너사 발표 없이 갑작스럽게 도입되었습니다.

홍보 목적이 아니었습니다. 관찰 목적이었습니다.

2025년 한 해 동안 Stabull의 온체인 기록은 이미 프로그램 방식 및 솔버 기반 상호 작용의 초기 징후를 보여주었지만, 항상 소규모에 그쳤습니다. 수수료 인하는 이러한 잠재적 행동이 마찰이 제거된 후 확장될 수 있는지, 그리고 시장이 자연스럽게 반응할 수 있는 방식으로 이를 관찰할 수 있는 기회를 제공했습니다.

요란스럽지 않은 발견: 애그리게이터와 라우팅

수수료 인하와 거의 동시에 Stabull과 Base의 OpenOcean 통합 기능이 출시되었습니다.

별도의 출시 발표나 조직적인 배포는 없었습니다. 이번 통합을 통해 Stabull 풀이 네트워크에서 이미 운영 중인 집계 라우팅 시스템에 표시될 수 있게 되었습니다.

애그리게이터는 "거래량을 전송"하는 것이 아닙니다. 애그리게이터는 라우팅 로직에 실행 거래소를 제공하고, 라우팅 로직은 가격 품질, 거래량, 일관성을 기준으로 해당 거래소를 테스트, 비교하고 통합하거나 무시합니다.

타이밍이 중요했습니다. 주요 가격 제약 조건이 해소되었고, Stabull 풀이 라우팅 인프라에서 조용히 검색 가능하게 되었습니다. 그 후 급격한 증가가 아니라, 검색, 테스트, 확신, 그리고 최종적으로 지속적인 실행이라는 점진적인 과정이 이어졌습니다.

저희는 이 과정 전반에 걸쳐 지원을 아끼지 않은 OpenOcean 팀에 감사드립니다. OpenOcean은 이후 Polygon 에도 Stabull 통합 기능을 배포하여 , 더 넓은 DeFi 생태계에서 Stabull 풀을 검색하고 라우팅할 수 있는 범위를 확장했습니다. 이를 통해 유사한 조건에서 여러 체인 간의 실행 동작이 얼마나 비슷하거나 다른지 관찰할 수 있는 좋은 기회가 생겼습니다.

시장 상황: 어떤 유형의 거래가 나타나고 있는가

EURC/USDC에 대해 구체적으로 살펴보기 전에, 이 기간 동안 Stabull 전반에 걸친 활동이 균일하지 않았다는 점을 이해하는 것이 중요합니다 .

거래 그래프는 다양한 유형의 상호 작용을 보여줍니다.

• 원자력 스왑단일 거래로 직접 실행됩니다.
• 자동화 및 솔버 기반 실행군집을 이루고 방향성을 띠는 형태로 나타납니다.
• 차익거래 및 거래소 간 리밸런싱여기서 스태불은 더 광범위한 실행 경로의 한 축을 담당합니다.
• 다중 프로토콜 경로유니스왑, 커브, 밸런서, 모포 및 기타 DeFi 플랫폼과 상호 작용합니다.

Stabull은 래핑된 비트코인이나 이더리움과 같은 자산을 직접 지원하지는 않지만, ETH, wBTC 및 기타 자산을 포함하는 거래는 더 넓은 실행 그래프의 일부로서 Stabull 상호 작용의 상류 또는 하류에 나타납니다.

이러한 점들을 종합해 보면, Stabull은 목적지 UI라기보다는 실행 인프라 로서 점점 더 많이 사용되고 있음을 알 수 있습니다 .

EURC/USDC가 유용한 사례 연구가 되는 이유

EURC /USDC 풀은 행동을 분석하는 데 특히 명확한 시각을 제공합니다.

이는 두 개의 법정화폐 기반 스테이블코인 간의 순수 외환 거래 쌍입니다. 가격은 신뢰할 수 있는 오라클에 고정되어 있으며, 변동성은 최소화되고, 실행 경로는 온체인에서 쉽게 재구성할 수 있습니다.

이러한 이유로 EURC/USDC는 Stabull의 모든 활동을 대표하는 것으로 제시되는 것이 아니라 , 실행 역학을 명확하게 관찰할 수 있는 통제된 환경의 예시로 제시되는 것입니다.

데이터 소스 및 방법론

이 분석에 사용된 모든 수치는 공개된 온체인 데이터 에서 직접 가져온 것입니다.

이 데이터 세트는 BaseScan 에서 가져온 토큰 전송 내보내기 데이터를 기반으로 구축되었으며 , Base의 EURC/USDC 풀 계약과 관련된 모든 EURC 및 USDC 활동을 포함합니다.

정확히 세 개의 이체 행 (입력 1개, 출력 1개, 프로토콜 수수료 1개)이 있는 거래만 스왑으로 처리했습니다. 유동성 추가, 제거, 승인 및 관련 없는 이체는 제외했습니다.

거래량은 출력 통화만을 사용하여 계산되었습니다 . EURC 출력값은 외부 가격 가정이 아닌 거래 실행에서 직접 도출된 각 거래의 내재 환율을 사용하여 USD로 변환되었습니다 .

아래에 언급된 모든 수치는 2026년 1월 1일부터 2026년 1월 26일 일부까지의 기간을 포함하며 , 이는 발행 시점에 이용 가능한 최신 데이터를 반영합니다.

EURC/USDC 풀의 전체 라이프사이클

출시 및 유동성 확보 (2025년 7월~10월)

Stabull 프로토콜은 2025년 7월 말 Base 에서 공식적으로 출시되었으며 , 이때 EURC/USDC 풀이 활성화되었습니다.

이후 몇 달 동안 해당 풀은 휴지기에 접어들었습니다 . 유동성은 존재했지만 거래 활동은 미미했습니다. 7월 중순부터 10월 말까지 약 198건의 스왑 거래를 통해 약 14만 9천 달러 규모의 거래가 처리되었습니다 . 거래는 산발적이고 고르게 분포되지 않았으며, 방향성이나 시장 리듬이 부족했습니다.

이 기간은 DeFi에서 흔히 볼 수 있지만 종종 간과되는 현실, 즉 배포가 곧 채택을 의미하지는 않는다는 점을 반영합니다.

이러한 거래가 뜸한 시기에 유동성 확보를 위해 해당 풀은 Merkl의 TVL 유치 캠페인 에 포함되었습니다 . 이러한 캠페인은 유동성을 초기 단계에서 확보하여 자연스러운 수요가 없더라도 라우팅 시스템이 해당 풀을 대상으로 테스트할 수 있도록 지원했습니다. 중요한 것은 이러한 인센티브가 집중된 기간 동안 지속적인 거래가 발생하지 않았다는 점입니다.

인센티브가 완화됨에 따라 유동성은 자연스럽게 1월에 관찰된 수준으로 정상화되었습니다.

제약 조건 하에서의 잠재 수요 (2025년 11월~12월)

11월 초부터 12월 중순까지 거래량이 소폭 증가했습니다. 약 두 달 동안 약 35만 달러 규모의 거래가 처리되었으며, 하루 평균 약 6천 달러가 처리되었습니다.

이 시기에는 자동화된 상호 작용의 초기 징후가 나타났지만 실행은 여전히 ​​제한적이었습니다. 거래 빈도는 여전히 낮았고, 방향성 있는 추세는 없었으며, 주중이나 주말에 따른 뚜렷한 리듬도 없었습니다.

해당 풀은 존재했지만, 라우팅 시스템은 아직 경제적으로 매력적이라고 ​​판단하지 못했습니다.

1단계: 가격 재조정 후 탐색 (2026년 1월 1일~14일)

수수료 인하에 힘입어 1월은 뚜렷한 변화의 시작을 알렸습니다.

1월 1일부터 14일 사이에 EURC/USDC 풀에서는 약 425건의 스왑을 통해 약 832,000달러가 처리되었으며 , 하루 평균 약 59,000달러가 거래되었습니다 . 이는 1월 이전 수준에 비해 거의 9배 증가한 수치입니다.

이 단계는 탐색 과정을 반영합니다. 라우팅 시스템은 풀을 더 자주 탐색하기 시작했고, 방향성 거래가 간헐적으로 나타났으며, 새로운 수수료 체계 하에서 거래 실행 경제성이 재평가되었습니다.

활동량은 급격히 증가했지만, 신뢰도가 아직 형성 중이었기 때문에 고르지 못한 양상을 보였다.

2단계: 지속적인 실행 (1월 15일부터)

1월 15일 부터 행동 양상이 다시 바뀌기 시작했다.

1월 26일 일부 시간 동안 약 1.44만 달러 규모의 거래가 772건의 스왑 거래를 통해 처리되었으며 , 이는 1월 한 달의 절반도 채 되지 않은 기간임에도 불구하고 1월 전체 거래량의 약 3분의 2 에 해당합니다.

거래는 일관되고 방향성 있는 흐름을 보이며, 시간과 블록별로 집중되었고, 전통적인 외환 시장처럼 주중/주말의 명확한 리듬을 나타냈다. 이는 발견 단계에서 표준화된 실행 단계 로의 전환을 의미한다.

1월 요약

2026년 1월 1 일부터 2026년 1월 26일까지 (일부 기간) :

• EURC/USDC 총 거래량: ~$ 2.27 만
• 총 스왑 건수: 1,197

1월 한 달 동안의 거래량은 출시 이후 전체 EURC/USDC 거래량의 약 86~87%를 차지합니다 .

자본 효율성 및 풀 회전율

관찰된 유동성 수준이 3만 달러 초반대였던 EURC/USDC 풀은 1월 한 달 동안 자체 유동성의 60배가 넘는 거래량을 기록했습니다.

평일에는 거래량이 많아 하루에도 여러 차례 거래가 이루어졌습니다. 주말의 한산함과 일요일 늦은 오후의 거래 재개는 전통적인 외환 거래 패턴과 유사했습니다.

수수료 발생 및 고유 수익률

해당 풀은 0.015%의 스왑 수수료를 부과하며 , 이 중 70%는 유동성 공급자에게 직접 귀속되어 풀 내에 유지됩니다.

가장 대표적인 실행 기간인 1월 19일부터 25일까지를 기준으로 할 때 , 해당 풀은 약 910,900달러 상당의 거래량을 처리했습니다. 이는 LP(유동성 파트너)에게 주당 약 96달러의 스테이블코인 수수료가 지급된 것과 같습니다.

평균 총자산이 3만~3만 5천 달러 라고 가정하면 , 이는 스왑 수수료 연이율이 약 14~17%임을 의미하며 , 보수적인 중간값은 약 15% 입니다 . 이러한 수수료는 유로화(EURC)와 미국 달러화(USDC)로 발생하며, 인출 시 실현됩니다.

2월에 대한 보수적인 전망

보수적인 관점에서 2월 전망치는 추가적인 성장이나 TVL 증가, 그리고 행동 변화가 없을 것이라는 가정을 바탕으로 합니다.

1월 말 실행 단계를 고정된 기준선으로 사용:

• 주당 약 910만 달러 × 약 4주
• 2월 예상 판매량: ~3.6만~3.7만 달러

원래 1월 말에 종료될 예정이었던 0.015% 인하 수수료가 OpenOcean의 Polygon 통합이 자연스럽게 적용될 수 있도록 한 달 더 연장 되었습니다.

폴리곤에서의 실행 방식이 베이스와 유사할지, 아니면 의미 있는 차이를 보일지는 시장에 의해 결정될 것입니다.

검증 가능성과 참여

여기서 논의된 모든 활동은 온체인에서 완벽하게 검증 가능합니다.

• BaseScan 거래 내역:
  https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• Stabull Dune 대시보드:
  https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

Stabull 인터페이스를 통해 언제든지 유동성을 추가하거나 제거할 수 있으며, 수수료는 풀 내에서 발생하고 출금 시 포함됩니다.

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

해당 풀은 활발한 Merkl 캠페인 에도 포함되어 있어 기본 스왑 수수료 외에도 추가적인 인센티브를 제공합니다.

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

마무리 생각

EURC/USDC 풀은 단순히 과대광고나 발행량 증가만으로 성장한 것이 아닙니다.

경제 상황이 실제 외환 거래 행태와 일치하게 되면, 이는 출시, 유동성 확보, 인센티브 지원 가용성, 수요 제약, 발견, 그리고 최종적으로 지속적인 실행이라는 명확한 생명주기 단계를 거치게 됩니다.

1월이 보여주는 것은 단순히 거래량이 증가했다는 사실뿐만 아니라, 그 증가 방식이 조용하고 자연스럽게, 그리고 시장의 조건에 따라 이루어졌다는 점입니다.

스태불의 역할은 입양을 강요하는 것이 아니라, 입양이 필요할 때를 대비하는 것이었습니다.

저자에 관하여

제이미 맥코믹은 스태불 파이낸스 의 공동 최고 마케팅 책임자로 , 2년 넘게 진화하는 DeFi 생태계 내에서 프로토콜의 위치를 ​​정립하는 데 힘써왔습니다.

그는 2014년에 설립되어 유럽에서 가장 오래된 암호화폐 전문 마케팅 에이전시 로 인정받는 비트코인 ​​마케팅 팀(Bitcoin Marketing Team) 의 창립자이기도 합니다 . 지난 10년 동안 이 에이전시는 디지털 자산 및 웹3 분야 전반에 걸쳐 다양한 프로젝트를 진행해 왔습니다.

제이미는 2013년에 처음 암호화폐에 관심을 갖게 되었으며, 비트코인과 이더리움 에 오랜 관심을 갖고 있습니다 . 지난 2년 동안 그는 탈중앙화 금융 의 작동 방식 , 특히 온체인 인프라가 이론이 아닌 실제에서 어떻게 활용되는지 이해하는 데 점점 더 집중해 왔습니다.