Aset Dunia Nyata Berasaskan Oracle dalam Amalan

Kajian Kes Kitaran Hayat Penuh bagi Kumpulan PAXG/USDC di Stabull

Oleh Jamie McCormick, Ketua Pegawai Bersama, Stabull Labs

Artikel pertama dalam Siri "Menyahkonstruktur DeFi" bahagian ke-15.

⸻

Emas yang ditokenkan memberikan ujian yang amat mencabar.

Emas bukanlah aset sintetik. Harganya ditemui di seluruh dunia, merentasi pasaran luar rantaian yang sangat cair, dan bertindak balas terhadap daya makroekonomi dan bukannya naratif kripto-natif. Sekiranya pelaksanaan atas rantaian untuk emas muncul, ia hanya akan berlaku sebaik sahaja infrastruktur, harga dan kecairan tersedia.

Kajian kes ini menjejaki keseluruhan kitaran hayat kolam PAXG/USDC di Stabull , daripada penciptaannya oleh pasukan Stabull pada Disember 2024 hinggalah kepada tingkah laku pelaksanaan yang diperhatikan apabila emas mencecah $5,000 seauns pada Januari 2026.

⸻

Konteks Aset: Emas Bertoken dalam Rantaian

PAXG ialah perwakilan emas fizikal bertoken yang dikeluarkan oleh Paxos Trust Company. Setiap token PAXG bersamaan dengan satu auns troy halus emas bertauliah LBMA , yang disimpan di peti besi London, dengan jagaan, penyimpanan dan insurans dikendalikan di peringkat penerbit. Paxos menerbitkan pengesahan tetap dan data peruntukan peringkat bar.

USDC berfungsi sebagai bahagian penyelesaian: stablecoin yang disokong fiat yang direka untuk berfungsi sebagai wang tunai dalam rantaian.

Bersama-sama, PAXG dan USDC membentuk tempat pelaksanaan aset/stablecoin dunia sebenar hibrid . Satu bahagian tidak menentu, dipacu makro dan ditetapkan harganya secara luaran; bahagian yang satu lagi menyediakan kecairan dan penyelesaian dalam denominasi dolar. Ini menjadikan kumpulan ini berbeza secara struktur daripada pasangan stablecoin FX, sambil masih membenarkan kualiti pelaksanaan dinilai dengan jelas melalui penetapan harga berlabuh oracle.

⸻

Penciptaan Kolam dan Pembenihan Awal

Kolam PAXG/USDC telah dicipta oleh pasukan Stabull pada 9 Disember 2024 , seperti yang disahkan oleh penggunaan dalam rantaian dan transaksi kecairan awal yang boleh dilihat pada PolygonScan.

Aktiviti awal terdiri daripada deposit kecairan kecil yang disengajakan dan bukannya pelaksanaan. Tiada swap, pemindahan yuran atau tingkah laku penghalaan yang berlaku semasa pelancaran. Ini sejajar dengan peranan kumpulan pada peringkat itu: infrastruktur dihidupkan dan disemai, bukannya tempat yang secara aktif meminta aliran.

Data TVL sejarah daripada Dune Analytics menunjukkan kolam bermula hampir sifar dan meningkat secara beransur-ansur selepas penciptaan. Tiada bukti aktiviti yang bermakna dari segi ekonomi sebelum Disember 2024.

⸻

Fasa Satu: Pelaksanaan dan Ketersediaan Awal (Dis 2024 – Awal 2025)

Dalam beberapa bulan selepas penciptaan, kolam tersebut memasuki fasa awal yang berpanjangan yang dicirikan oleh:

• TVL rendah
• pelarasan kecairan yang kecil dan jarang berlaku
• tempoh terbiar yang panjang tanpa pertukaran

Sejarah transaksi dari tempoh ini menunjukkan pemindahan sporadis tetapi tiada pelaksanaan yang berterusan. Tiada bukti sistem penghalaan, arbitraj atau tingkah laku dipacu penyelesai berinteraksi dengan himpunan.

Pada peringkat ini, kolam itu wujud sebagai infrastruktur yang tersedia dan bukannya tempat pelaksanaan — secara langsung, tetapi belum dituntut oleh pasaran.

⸻

Fasa Dua: Ketersediaan Berinsentif dan Pembentukan Kecairan (Pertengahan 2025)

Menjelang tahun 2025, Stabull mula aktif mempromosikan kolam PAXG/USDC melalui Merkl , dengan matlamat eksplisit untuk memastikan ketersediaan kecairan sementara permintaan organik kekal terhad.

Kempen-kempen ini berjaya menarik modal. TVL meningkat secara material, bergerak dari tahap empat digit rendah ke julat pertengahan lima digit dan stabil di sana untuk tempoh yang panjang.

Yang penting, peningkatan kapasiti ini tidak serta-merta disertai dengan pelaksanaan yang berterusan.

Swap kekal jarang dan tidak sekata. Tiada pergerakan arah, dan tiada rentak hari bekerja atau hujung minggu yang jelas. Ini mencerminkan tingkah laku yang dilihat dalam fasa lain yang dipimpin oleh insentif merentasi DeFi: kecairan menjadi tersedia sebelum sistem penghalaan mempunyai sebab ekonomi yang mencukupi untuk menggunakannya secara konsisten.

Dalam fasa ini, insentif menyokong ketersediaan , bukan permintaan.

⸻

Kesediaan Senyap Di Bawah Penetapan Harga Luaran (Akhir 2025)

Menjelang akhir tahun 2025, kumpulan tersebut telah berada dalam julat kecairan yang agak stabil, dengan hanya variasi mingguan yang sederhana.

Pelaksanaan kekal ringan, tetapi sistem itu sendiri beroperasi dengan betul:

• oracle anchoring menjejaki harga emas luaran dengan tepat
• kedalaman kecairan mencukupi untuk pelaksanaan
• harga kekal stabil di bawah dagangan sekali-sekala

Tempat itu sudah siap — walaupun permintaan belum tiba.

⸻

Januari 2026: Pergerakan Emas, Pelaksanaan Mengikuti

Januari 2026 menandakan titik perubahan yang jelas.

Apabila harga emas meningkat mendadak menuju dan melalui $5,000 seauns , pelaksanaan atas rantaian dalam kumpulan PAXG/USDC meningkat dengan ketara.

Dari 1 Januari hingga sebahagiannya 26 Januari 2026 :

• 1,488 pertukaran yang dibina semula telah dilaksanakan
• kira-kira $136,000 jumlah output setara USD telah diproses

Dagangan tiba dalam letusan berarah yang berkelompok dan bukannya sebagai pertukaran terpencil. Corak masa adalah konsisten dengan pelaksanaan programatik atau automatik dari segi ekonomi , bukannya perdagangan runcit budi bicara.

Aktiviti ini muncul secara organik. Sebahagian besar pelaksanaan Januari berlaku sebelum kolam PAXG/USDC boleh ditemui melalui OpenOcean di Polygon.

⸻

Penemuan Tanpa Kegemparan: Agregator pada Poligon

Integrasi OpenOcean dengan Stabull di Polygon hanya mula beroperasi pada minggu terakhir tetingkap analisis.

Seperti penggunaan Pangkalan untuk EURC/USDC, integrasi ini tidak diletakkan sebagai pelancaran dan tidak disertai dengan aktiviti promosi. Sebaliknya, ia secara senyap-senyap menjadikan kolam Stabull kelihatan kepada infrastruktur penghalaan yang sudah beroperasi di rangkaian.

Agregator tidak menghantar volum. Ia memaparkan tempat kepada logik penghalaan, yang kemudiannya menguji, membandingkan dan menggabungkan — atau mengabaikan — tempat tersebut berdasarkan kualiti pelaksanaan.

Memandangkan sejauh mana pelaksanaan EURC/USDC pada Januari pada Base mengikuti corak penemuan yang sama ini, kami optimis untuk memerhatikan sama ada tingkah laku serupa muncul pada Polygon untuk PAXG/USDC apabila sistem penghalaan OpenOcean mula berinteraksi dengan kolam renang di bawah keadaan langsung.

Kami berterima kasih kepada pasukan OpenOcean atas sokongan mereka dalam memperluaskan permukaan penemuan Stabull merentasi rangkaian.

⸻

Harga Dalam Rantaian dan Pasaran Emas Luar Rantaian

Harga PAXG tersirat yang diperoleh secara langsung daripada swap Stabull telah dibandingkan dengan harga rujukan harian XAU/USD yang diterbitkan oleh Investing.com.

Walaupun penjajaran sempurna tidak dijangka mahupun diperlukan — dagangan atas rantaian berlaku secara intraday dan menetap dalam USDC — siri ini menjejaki rapat dalam kedua-dua arah dan paras , termasuk melalui pergerakan emas di atas $5,000.

Penyimpangan yang diperhatikan adalah kecil dan sementara, mencerminkan masa dan kecairan tempatan dan bukannya salah penetapan harga struktur. Tingkah laku ini adalah ciri tempat pelaksanaan yang berlabuh oracle.

⸻

Kecekapan Modal dan Pertukaran Kumpulan

Sepanjang Januari, kumpulan itu mengekalkan kecairan sekitar paras $20,000 , dengan hanya variasi yang sederhana.

Berdasarkan asas ini, perolehan kumulatif sepanjang bulan tersebut adalah lebih kurang 6.5× . Walaupun kecil dari segi mutlak, modal telah digunakan semula beberapa kali tanpa menjejaskan kualiti pelaksanaan.

Kolam tersebut berfungsi sebagai infrastruktur pelaksanaan dan bukannya inventori pasif.

⸻

Penjanaan Yuran dan Hasil Asli

Kolam renang mengenakan yuran swap sebanyak 0.015% , dengan 70% terakru kepada penyedia kecairan dan 30% kepada protokol . Yuran terakru secara natif dalam USDC dan PAXG.

Sepanjang Januari, penyedia kecairan memperoleh kira-kira $11.7 dalam jumlah yuran. Menggunakan purata baki kolam yang diperhatikan untuk setiap minggu Isnin-Ahad, ini menunjukkan hasil asli dalam julat APR 0.8–1.2% , dibayar sebagai campuran syiling stabil dan emas bertoken.

Ini adalah pulangan aset campuran asli, bebas daripada program insentif.

⸻

Memikirkan Semula Pendedahan Emas

Dalam pasaran tradisional, pendedahan emas hampir sepenuhnya berarah. Pulangan bergantung kepada pergerakan harga sahaja, selalunya dengan nilai bawaan negatif sebaik sahaja kos penyimpanan, pembiayaan atau pengurusan dipertimbangkan.

Menyediakan kecairan kepada kumpulan PAXG/USDC mengubah struktur tersebut. Penyedia kecairan mengekalkan pendedahan kepada emas melalui PAXG, di samping memperoleh yuran berasaskan pelaksanaan dalam USDC dan PAXG.

Emas, dalam konteks ini, bukan sekadar disimpan — ia juga digunakan.

⸻

Kebolehverifikasi dan Penyertaan

Semua aktiviti yang dibincangkan di sini boleh disahkan sepenuhnya dalam rantaian.

Kecairan boleh ditambah atau dikeluarkan pada bila-bila masa melalui antara muka Stabull, dengan yuran yang terakru di dalam kolam dan disertakan semasa pengeluaran:

???? Kolam PAXG/USDC di Polygon
https://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

Kolam renang ini juga termasuk dalam kempen Merkl yang aktif, menyediakan insentif tambahan berserta yuran pertukaran tempatan:

???? Kempen Merkl PAXG/USDC
https://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

⸻

Penutup Pemikiran

Kumpulan PAXG/USDC tidak berkembang melalui gembar-gembur sahaja.

Ia berkembang melalui peringkat kitaran hayat yang berbeza — penciptaan, pembenihan awal, ketersediaan insentif, kesediaan senyap dan akhirnya pelaksanaan — sebelum didedahkan oleh pemangkin makro yang tulen.

Januari tidak mewujudkan permintaan untuk pelaksanaan emas atas rantaian. Ia mendedahkan apa yang berlaku apabila infrastruktur sudah tersedia dan pasaran akhirnya mempunyai sebab untuk menggunakannya.

Peranan Stabull bukanlah untuk memaksa pengambilan anak angkat, tetapi untuk bersedia apabila ia tiba.

Mengenai Penulis

Jamie McCormick ialah Ketua Pegawai Pemasaran Bersama di Stabull Finance , di mana beliau telah bekerja selama lebih dua tahun untuk meletakkan protokol dalam ekosistem DeFi yang sedang berkembang.

Beliau juga merupakan pengasas Bitcoin Marketing Team , yang ditubuhkan pada tahun 2014 dan diiktiraf sebagai agensi pemasaran kripto pakar tertua di Eropah . Sepanjang dekad yang lalu, agensi ini telah bekerjasama dengan pelbagai projek merentasi aset digital dan landskap Web3.

Jamie mula terlibat dalam kripto pada tahun 2013 dan mempunyai minat yang lama dalam Bitcoin dan Ethereum . Sejak dua tahun lalu, tumpuannya semakin beralih ke arah memahami mekanik kewangan terdesentralisasi , terutamanya bagaimana infrastruktur dalam rantaian digunakan dalam praktik dan bukannya secara teori.