Kripto sebagai Kelas Aset dan Lelaki Jerami Goldman

GSWM mengeluarkan pandangan negatif yang ketara terhadap aset kripto. Mereka menangani topik seperti buih, dobi wang dan kerentanan penggodaman. Kebanyakan dakwaan mereka sama ada tidak tepat atau ketinggalan zaman dan beberapa pandangan yang jelas dan bukannya fakta. Tetapi dalam satu hujah penting tesis mereka terhadap aset kripto, mereka mengambil retorik terlalu jauh: "Mata Wang Kripto Termasuk Bitcoin Bukan Kelas Aset."

Dalam usaha untuk mewajarkan kedudukan pelik sedemikian, GSWN menetapkan satu siri keperluan ad hoc yang harus dipenuhi oleh aset untuk melayakkan diri sebagai kelas aset. Walaupun mendakwa bahawa aset kripto tidak membentuk kelas, mereka menyenaraikan keperluan tersebut dalam bentuk satu siri mata peluru, masing-masing bermula dengan "(Mata Wang Kripto) Jangan."

Ia tidak jelas dengan hanya membaca slaid jika setiap keperluan individu adalah perlu atau cukup, tetapi adalah munasabah untuk mengandaikan bahawa ia bermakna mencukupi, jika tidak, tidak akan ada kelas aset sama sekali. Sama ada cara, tiada unsur senarai mereka benar-benar berkaitan dengan idea umum tentang kelas aset, seperti yang akan ditunjukkan kemudian. Tetapi pertama-tama, ia patut menyelidiki setiap perkara yang dibentangkan.

Cryptoassets "tidak menjana aliran tunai seperti bon."

Sesungguhnya aset kripto tidak membayar aliran tunai fiat. Walau bagaimanapun, komoditi atau mata wang asing dan mata wang tersebut diiktiraf secara meluas sebagai kelas aset. Hartanah menjana aliran tunai daripada sewa, yang merupakan sesuatu yang juga boleh dilakukan dengan aset kripto. Ia juga relevan untuk menyebut bahawa sesetengah aset kripto yang berkaitan memberikan pulangan kepada pemegangnya, dalam bentuk titisan udara dan ganjaran taruhan.

Cryptoassets "tidak menjana sebarang pendapatan melalui pendedahan kepada pertumbuhan ekonomi global"

Cryptoassets ialah mekanisme insentif rangkaian blockchain yang berusaha untuk menangani masalah kehidupan sebenar yang penting. Adalah adil untuk menyatakan bahawa apabila rangkaian berjaya, mereka akan menyampaikan perkhidmatan yang berharga dan meningkatkan produktiviti keseluruhan ekonomi. Walau bagaimanapun, berbeza daripada syarikat, blockchain tidak menukar nilai yang mereka cipta kepada pendapatan. Sebaliknya, aset kripto masing-masing dijangka meningkat apabila permintaan untuk perkhidmatan ini meningkat. Apabila aset kripto mencapai kematangan, harganya mungkin akan bertindak balas terhadap kejutan dalam ekonomi global. Sementara itu, mereka berkelakuan lebih seperti pilihan, dengan harga mencerminkan kebarangkalian bahawa masa depan ini akan menjadi kenyataan.

Cryptoassets "tidak memberikan faedah kepelbagaian yang konsisten memberikan korelasi yang tidak stabil"

Korelasi ialah ukuran yang tidak boleh diperhatikan dan yang terbaik boleh dilakukan ialah menganggarkannya. Masalah kemudian timbul: jika anda ingin menganggarkan korelasi jangka pendek, penilaian anda cenderung menjadi sangat tidak tepat kerana sampel yang kecil. Kebolehubahan yang diperhatikan dalam anggaran ini tidak bermakna korelasi sebenar berubah dari semasa ke semasa.

Sebagai contoh, dalam menganggarkan korelasi antara pulangan harian Bitcoin dan S&P 500 dalam tetingkap 21 hari, kami akan menemui hasil daripada kurang daripada -0.5 hingga lebih daripada 0.5. Walau bagaimanapun, ini tidak bertentangan dengan hipotesis bahawa korelasi antara mereka adalah tetap dan sama dengan sifar.

Dalam carta di bawah, garis merah menunjukkan taburan teori anggaran korelasi 21 hari di bawah korelasi sebenar yang ditetapkan kepada sifar. Histogram menunjukkan anggaran 21 hari sebenar korelasi antara Bitcoin dan S&P 500. Ambil perhatian bahawa histogram anggaran yang diperhatikan adalah semunasabahnya selaras dengan taburan teori. Dalam erti kata lain, pelbagai nilai yang ditemui untuk anggaran korelasi dalam tetingkap pendek tidak bermakna korelasi sebenar tidak stabil.

Namun begitu, adalah munasabah untuk mengandaikan bahawa korelasi bergantung kepada beberapa faktor yang tidak tetap dari semasa ke semasa, seperti keperluan kecairan pelabur atau selera keseluruhan untuk risiko dalam ekonomi. Maksudnya di sini adalah untuk menunjukkan bahawa korelasi boleh menjadi lebih stabil daripada yang dicadangkan anggaran jangka pendek. Ini berlaku untuk Bitcoin, aset kripto lain dan kelas tradisional.

Tambahan pula, kebolehubahan anggaran korelasi adalah berkait songsang dengan magnitud korelasi sebenar. Korelasi yang rendah antara kripto dan aset tradisional boleh mewujudkan tanggapan palsu tentang ketidakstabilan dalam korelasi sebenar. Akhir sekali, ia juga patut disebut bahawa dari perspektif teori atau praktikal, faedah yang berkaitan daripada kepelbagaian adalah mungkin walaupun di bawah korelasi yang tidak stabil. Sebenarnya, adalah mungkin untuk mereka bentuk contoh khusus di mana ketidakstabilan korelasi tidak menjejaskan kepelbagaian sama sekali.

Cryptoassets "tidak meredakan turun naik memandangkan turun naik sejarah sebanyak 76% – Pada 12 Mac 2020, harga Bitcoin jatuh 37% dalam satu hari"

Bahagian pertama kenyataan ini secara teknikal mengelirukan. Kemungkinan kemasukan aset baharu mengurangkan turun naik portfolio bergantung pada turun naik relatifnya dan juga pada korelasinya. Kemeruapan tinggi aset kripto biasanya lebih daripada diimbangi oleh korelasi kecilnya dengan kelas aset tradisional. Malah portfolio yang sangat konservatif yang dikarang secara unik oleh Vanguard Short-Term Treasury ETF boleh mempunyai turun naiknya menyusut dengan penambahan Bitcoin dalam pecahan sehingga 25 bps.

Dakwaan Goldman bahawa harga Bitcoin jatuh 37% pada satu hari adalah betul tetapi jauh kurang membimbangkan daripada yang kelihatan pada pandangan pertama. Bitcoin benar-benar jatuh separuh daripada turun naik tahunannya pada 13 Mac 2020 tetapi perkara yang sama berlaku kepada S&P 500 (-9.5%). Namun, hari terburuk musim ini untuk S&P 500 masih belum datang dengan penurunan 12% pada 16 Mac, manakala Bitcoin menunjukkan prestasi yang sedikit positif. Apabila kita melihat krisis 2020 setakat ini, memandangkan ketidaktentuan aset, Bitcoin mengalami penurunan yang jauh lebih rendah daripada kelas lain.

Cryptoassets "tidak menunjukkan bukti inflasi lindung nilai"

Cryptoassets dicipta pada tahun 2009. Sejak itu, ekonomi maju telah mengalami inflasi yang sangat rendah walaupun terdapat rangsangan kewangan yang besar. Setakat ini, adalah mustahil untuk mereka bentuk ujian empirikal untuk teori tentang bagaimana Bitcoin (atau aset kripto lain) berkelakuan semasa tempoh inflasi. Walaupun beberapa teori ini bergantung pada andaian yang boleh dikatakan tidak kukuh, ujian empirikal adalah alat muktamad untuk menolaknya atau tidak.

Hujah GSWM adalah kekeliruan lelaki jerami klasik, dalam erti kata ia tidak menangani perbincangan sebenar sama ada crypto adalah kelas aset atau tidak. Memandangkan takrif formal dan diterima secara universal tentang perkara yang membentuk kelas aset tidak wujud, kami berusaha mencari sebutan yang masuk akal.

Menurut Wikipedia "kelas aset ialah sekumpulan instrumen kewangan yang mempunyai ciri kewangan yang serupa dan berkelakuan serupa di pasaran." Cryptoassets sesuai dengan definisi itu dengan sempurna. Semua aset kripto berkongsi beberapa ciri asas dari segi teknologi, ia kebanyakannya didagangkan dalam bursa yang sama, dan ia mempamerkan turun naik yang sangat tinggi dan pulangan terlaras risiko, yang tidak dapat ditandingi oleh kelas tradisional.

Ensiklopedia dalam talian juga menerangkan bahawa "selalunya, aset dalam kelas aset yang sama tertakluk kepada undang-undang dan peraturan yang sama." Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, di seluruh dunia kami telah menyaksikan penciptaan undang-undang dan peraturan khusus untuk crypto. Ringkasnya, aset kripto sesuai dengan idea tentang apa yang membentuk kelas aset.

Selain itu, dari perspektif kuantitatif, aset kripto mempunyai korelasi yang tinggi dalam diri mereka sendiri dan korelasi rendah dengan aset tradisional. Sebagai contoh, korelasi purata antara semua pasangan 16 aset kripto daripada Indeks Aset Digital Hashdex (HDAI) adalah hampir 0.5, hampir dua kali ganda berbanding juzuk S&P 500.

Sebaliknya, HDAI mempunyai korelasi digit tunggal (peratus) dengan sebahagian besar indeks yang mewakili kelas bukan crypto dan dua digit rendah dengan beberapa yang lain. Sebarang algoritma pengelompokan mudah berdasarkan metrik ini tidak akan mempunyai masalah untuk mengumpulkan kripto bersama-sama, selain daripada aset tradisional.

Dakwaan bahawa aset kripto tidak membentuk kelas aset adalah tidak munasabah. Oleh itu, ia membuatkan seseorang tertanya-tanya mengapa sesebuah institusi akan menyokongnya. Satu kemungkinan ialah sesetengah penasihat kewangan melanggan tanggapan tidak sah ini untuk menangguhkan tanggungjawab memberi (panjang atau pendek) panggilan ke atas aset yang tidak menentu (dan tidak diketahui untuk sesetengah) seperti itu. Jika ini berlaku, ia akan menjadi sia-sia. Seperti yang pernah dikatakan oleh Pablo Neruda: "Anda boleh memotong semua bunga tetapi anda tidak boleh menghalang Musim Bunga daripada datang."