Detik Cik, Antropik OpenAI: Adakah Gelembung AI Mula Meletup?

Apabila Wall Street Journal melaporkan pada petang Isnin apabila OpenAI terlepas kedua-dua sasaran pertumbuhan pengguna dan pendapatannya, nama-nama yang paling teruk jatuh bukanlah sahamnya sendiri — saham OpenAI belum didagangkan secara terbuka — tetapi tanggungannya. Menjelang pagi Selasa, Oracle turun lebih daripada 5%, CoreWeave jatuh 5.4%, Nvidia, Broadcom dan AMD semuanya jatuh 3% kepada 4%, dan SoftBank jatuh sekitar 10% di Tokyo. Saham yang paling banyak dipengaruhi oleh perbelanjaan OpenAI — Oracle, peneraju perjanjian pengiraan lima tahun AS$300 bilion — kini telah menghabiskan 48 jam untuk menyampaikan sesuatu yang telah dibahaskan secara senyap oleh industri AI selama berbulan-bulan: bahawa lengkung permintaan telah mendatar.

Pelaporan Jurnal itu adalah khusus. Ketua Pegawai Kewangan Sarah Friar telah memberi amaran kepada rakan sekerja Dia tidak pasti sama ada OpenAI boleh membayar kontrak pengkomputeran masa hadapan pada trajektori pendapatan semasa. Syarikat itu terlepas sasaran dalaman satu bilion pengguna ChatGPT aktif mingguan menjelang akhir tahun 2025, telah gagal mencapai angka pendapatan bulanan lebih daripada sekali pada tahun 2026, dan sedang bergelut dengan pembelotan pelanggan — tanah diserahkan kepada Anthropic dalam pengekodan dan kepada Gemini Google dalam penggunaan pengguna seharian. Sam Altman dan Friar menyifatkan pembingkaian itu “tidak masuk akal” dalam kenyataan bersama kepada CNBC, menegaskan bahawa pasukan itu “sepenuhnya selaras untuk membeli seberapa banyak komputer yang kami boleh.” Pasaran tidak bersetuju.

Sebaliknya, perbezaan di pihak yang lain adalah ketara. Kadar larian pendapatan tahunan Anthropic mencecah AS$30 bilion pada bulan April, dengan selesa mengatasi laporan OpenAI sebanyak US$24–25 bilion, dan syarikat itu telah menggunakan dua minggu lalu untuk mengunci pengiraan yang telah sangat kekurangannya secara terbuka. Amazon memperluas komitmennya sehingga US$25 bilion (US$5 bilion sekarang, sehingga US$20 bilion kemudian) dan menempah kapasiti 5 gigawatt. Google menyusul beberapa hari kemudian dengan kapasiti sehingga US$40 bilion — US$10 bilion serta-merta pada penilaian selepas wang sebanyak US$350 bilion, dengan susulan berasaskan peristiwa penting sebanyak US$30 bilion — dan kapasiti TPU sebanyak 5 gigawatt lagi. Wilson Sonsini memberi nasihat tentang proses penyenaraian. Orang dalam enggan menjual pada tender US$350 bilion Februari, dan tawaran sekunder sejak itu menetapkan harga syarikat itu pada US$800 bilion atau lebih. Bloomberg meletakkan sasaran tetingkap IPO pada Oktober.

Masalah Pentagon

Bagaimana kita sampai di sini? Jawapan paling popular di San Francisco ialah Pentagon. Pada akhir Februari, Setiausaha Pertahanan Pete Hegseth memberi ketua eksekutif Anthropic, Dario Amodei, sehingga 5:01 petang Jumaat untuk menggugurkan sekatan peringkat produk ke atas senjata autonomi dan pengawasan besar-besaran domestik — atau ditetapkan sebagai risiko rantaian bekalan. Amodei menolak. Kesannya serta-merta: Anthropic disenaraihitamkan daripada perolehan persekutuan, menyaman pentadbiran Trump, memenangi injunksi separa di California dan kalah dalam rayuan di DC. Tetapi respons pengguna membalikkan respons politik. Dalam masa seminggu Claude telah mengatasi ChatGPT dalam Gedung Aplikasi iOSPenyahpasangan ChatGPT melonjak 295% selepas OpenAI menandatangani kontrak gantiannya. Amodei, dalam memo dalaman, menggelarkan perjanjian OpenAI sebagai "papan keselamatan"; Altman, dalam AMA yang luar biasa terus terang, mengakui "optik tidak kelihatan baik." Apa yang kelihatan seperti hukuman mati komersial pada bulan Februari, lapan minggu kemudian, berlaku lebih dekat dengan acara jenama — dan hadiah perolehan kepada pasukan jualan perusahaan Anthropic.

Acara jenama itu kini bertembung dengan kapasiti. Anthropic telah menghabiskan bulan April menguruskan apa yang telah mula dipanggil oleh pengguna kuasa mereka sendiri sebagai "pengecutan". Opus 4.7, produk utama syarikat yang dikeluarkan pada pertengahan April, dihantar dengan tokenizer baharu yang menghasilkan sehingga 35% lebih banyak token untuk input yang sama, ditetapkan kepada tetapan lalai yang lebih terperinci dan dituduh secara meluas di GitHub dan Reddit kerana telah disekat secara senyap dalam masa seminggu pelancaran. Anthropic menerbitkan postmortem yang jujur ​​pada 23 April yang mengakui tiga perubahan produk yang menjejaskan kualiti Claude Code — tahap penaakulan lalai menurun daripada "tinggi" kepada "sederhana", pepijat penyimpanan sesi dan had respons 25 perkataan antara panggilan alat — dan menetapkan semula had penggunaan untuk pelanggan Claude Code. API Had Kadar menyusul dua hari kemudian. Paling provokatif untuk pengguna yang membayar, Anthropic kini sedang menguji A/B penyingkiran Claude Code daripada pendaftaran Pro baharu bernilai US$20 (sekitar 2% daripada pendaftaran "prosumer" baharu). Ketua pertumbuhan Amol Avasare membingkaikannya sebagai bukti bahawa "rancangan semasa kami tidak dibina untuk ini." Era subsidi sedang menghadapi had keras pertamanya.

Sementara itu, irama produk OpenAI terus memecut tanpa menggerakkan jarumnya dengan jelas. GPT-5.5, dikeluarkan pada 23 April, merampas kembali kedudukan teratas Indeks Kecerdasan Analisis Buatan sebanyak tiga mata berbanding Opus 4.7 dan mencatatkan 82.7% yang canggih pada Terminal-Bench 2.0 — tetapi harga APInya meningkat dua kali ganda, kadar halusinasi mencecah 86% pada AA-Omniscience berbanding 36% untuk Opus 4.7, dan SWE-Bench Pro masih milik Anthropic. Imej ChatGPT 2.0 dilancarkan dua hari sebelumnya dengan penuh semangat untuk pemaparan teks padat dan keupayaan "pemikiran", tetapi tidak menghasilkan apa-apa yang menyerupai lonjakan pemerolehan pengguna pada saat Ghibli pada awal tahun 2025. Dan Sora telah dihentikan pada 26 April dalam pengalihan strategik pengiraan ke arah pengekodan dan perusahaan. Coraknya jelas bersifat defensif: OpenAI dihantar lebih pantas berbanding mana-mana titik dalam sejarahnya, dan angka WSJ mengatakan pengguna tidak menambah kos seperti yang dikehendaki oleh bajet syarikat.

Yang mana meninggalkan IPO. Kedua-dua syarikat berlumba pada tempoh yang sama — lewat 2026, mungkin tergelincir ke awal 2027. Anthropic kini mempunyai tugas operasi yang lebih sukar: meningkatkan modal dan kapasiti hiperskalar yang dijanjikan kira-kira AS$165 bilion sambil meyakinkan pelabur pasaran awam bahawa kadar larian AS$30 bilion mewajarkan penilaian lebih AS$800 bilion. OpenAI mempunyai masalah songsang: mempertahankan Tanda persendirian AS$852 bilion sementara saham pembekalnya susut 5% hanya dengan satu kawat Reuters. Jordan Klein, pakar sektor TMT di Mizuho, ​​merakam ketegangan masa dengan kemas dalam satu Nota Selasa: “Betapa baharunya kemas kini kerana pusingan ditutup pada akhir Mac sedangkan suku tersebut sepatutnya berakhir. Dan ia bukanlah 1 Mei pun. Saya sangat meragui asas OAI akan menjadi perlahan secepat itu dalam masa kurang daripada 30 hari.” Implikasinya ialah apa sahaja yang berlaku telah pun diperuntukkan dalam pusingan AS$122 bilion — dan mungkin tidak diperuntukkan dalam IPO.

Perdagangan AI Bergoyang

Bagi pelabur kripto, kisah kedua ialah limpahannya. Hiperscaler yang sama yang menaja jamin kedua-dua makmal AI adalah yang menjalankan pengiraan pada susunan tenaga Bitcoin dan mencetak lengkung permintaan untuk Nvidia dan Oracle yang berlaku pada hari Selasa. Naval Ravikant Dana USVC sudah cuba membungkus akses runcit di sekitar pendedahan AI swasta kerana IPO mungkin bukan titik permulaan yang diharapkan oleh pelabur. Pendedahan Mythos awal bulan ini telah meletakkan keselamatan siber secara tepat dalam naratif perbelanjaan modal AI. Bitcoin dibuka pada US$77,368 pada hari Selasa sebelum merosot ke dalam mesyuarat Rizab Persekutuan ketiga tahun ini, dan beta perdagangan AI jarang sekali terasa tidak stabil ini.

Google I/O akan dilancarkan dalam masa sebulan. Gemini 3.1 Pro Preview telah pun terikat dengan Opus 4.7 dalam Indeks Perisikan, dan susunan TPU Google kini membiayai salah satu daripada dua komitmen lima gigawatt Anthropic. Jika Sundar Pichai menggunakan ucaptama untuk mengumumkan model yang mengatasi Anthropic dan OpenAI pada minggu yang sama pihak bank menetapkan harga buku, peta kuasa AI akan dilukis semula sekali lagi — sebelum mana-mana penyenaraian bernilai trilion dolar boleh dicetak.

Sama ada semua ini hanya sekadar letupan gelembung AI adalah soalan yang salah, dan juga satu-satunya yang penting. Perbandingan dot-com adalah mudah dan sebahagiannya salah: makmal AI mempunyai pendapatan sebenar (Anthropic pada kadar larian AS$30 bilion, OpenAI pada pertengahan tahun dua puluhan), penembusan perusahaan sebenar dan permintaan yang cukup kuat sehingga syarikat swasta paling berharga di dunia mencatu akses kepada produk utama mereka. Semua itu tidak benar bagi Pets.com. Tetapi perbandingan itu sebahagiannya betul. Gelung wang hiperskala-ke-makmal-ke-hiperskala — Nvidia melabur dalam OpenAI, OpenAI komited kepada Oracle, Oracle membeli cip Nvidia, ulangi — ialah jenis pembiayaan kitaran yang dinamakan sempena fakta tersebut. Penurunan SoftBank sebanyak 10% pada satu kawat Reuters adalah apa yang berlaku apabila keseluruhan kisah ekuiti bergantung pada seorang pelanggan yang mencapai lengkung pertumbuhan. Kitaran ini masih berkembang tetapi margin keselamatannya telah hilang. Peringkat seterusnya sama ada akan memampatkan gandaan dengan menghasilkan model yang melenyapkan bidang tersebut, atau mengesahkan — dengan beberapa siri kesilapan suku tahunan yang sopan — bahawa AI akhirnya telah menjadi sektor biasa yang didagangkan pada gandaan biasa. Bagi kripto, kadar semula yang perlahan mengalihkan modal risiko tanpa memecahkan pasaran yang lebih luas; yang tiba-tiba membawa Bitcoin bersamanya.