Strategi Baru Sah Membenarkan Penjualan Bitcoin Buat Kali Pertama. Era Jangan Jual Telah Berakhir.

Dalam siaran akhbar dan pemfailan 8-K bertarikh 29 Jun, firma yang dahulunya dikenali sebagai MicroStrategy itu mendedahkan "Rangka Kerja Modal Kredit Digital," satu rombakan lima bahagian tentang cara ia menguruskan kunci kira-kiranya. Tertanam dalam bahasa korporat ialah kali pertama lembaga Strategy membenarkan penjualan bitcoin: sehingga $1.25 bilion untuk membina rizab tunai, serta jualan selanjutnya untuk menampung dividen pilihan, faedah dan pembelian balik saham. Syarikat yang menjadikan "tangan berlian" sebagai dasar perbendaharaan kini merupakan bakal penjual aset yang dibina untuk ditimbun.

Tweet pengumuman Michael Saylor, sumber: X

Strategi ini memegang 847,363 BTC, dibeli dengan harga kira-kira $64.1 bilion pada harga purata hampir $75,650. Dengan bitcoin diniagakan di bawah $60,000 minggu ini, timbunan itu bernilai kira-kira $50 bilion, menjadikan syarikat itu berada di bawah paras terendah di atas kertas.

Apa sebenarnya yang dilakukan oleh Rangka Kerja Modal Kredit Digital

Rangka kerja ini mempunyai lima bahagian. Dasar Rizab USD yang diluluskan oleh lembaga mengawal tunai syarikat, kira-kira $2.55 bilion setakat 28 Jun, untuk satu tujuan sahaja: membayar dividen saham pilihan dan faedah hutang, yang mencecah kira-kira $1.76 bilion setahun. Rizab tersebut meliputi kira-kira 17.4 bulan daripada obligasi tersebut, dan lembaga menetapkan had minimum sekurang-kurangnya 12 bulan. Dasar dividen yang disemak semula menaikkan kadar saham pilihan STRC kepada 12.00 peratus, daripada 11.5 peratus, berkuat kuasa 1 Julai, dengan semakan bulanan selepas itu. Dua program pembelian balik, setiap satu sehingga $1 bilion, membolehkan syarikat membeli balik sekuriti pilihannya sendiri dan saham biasa Kelas A apabila pihak pengurusan berpendapat harganya menarik.

Bahagian kelima adalah yang penting. Program Pengewangan BTC memberi restu lembaga untuk menjual bitcoin untuk tiga pekerjaan: mengumpul sehingga $1.25 bilion untuk membiayai rizab, membayar dividen dan faedah apabila mengatasi pengeluaran saham baharu, dan membiayai dua program pembelian balik. Untuk menaikkan harga utama $1.25 bilion pada harga semasa, Strategy perlu menjual sekitar 20,800 BTC, atau kira-kira 2.5 peratus daripada pegangannya. Tambahkan kebenaran pembelian balik dan pengkritik mengira sehingga $3.25 bilion jualan berpotensi, walaupun syarikat itu menekankan bahawa ia tidak diwajibkan untuk menjual apa-apa.

Mengapa model itu rosak

Untuk memahami mengapa sesebuah syarikat membalikkan prinsip penubuhannya, lihat mesin yang pernah menjalankannya. Selama bertahun-tahun, Strategi mengeluarkan ekuiti dan hutang boleh tukar, menggunakan hasilnya untuk membeli bitcoin, dan mengulangi gelung itu, BNC telah mendokumentasikan melalui berpuluh-puluh pembelian . Caranya berjaya kerana MSTR diniagakan pada premium berbanding bitcoin yang dipegangnya. Apabila saham anda bernilai lebih daripada aset anda, menjual saham untuk membeli lebih banyak aset menambah bitcoin sesaham. Ia, untuk seketika, hampir kepada gangguan wang yang tidak terhingga.

Premium itu sudah tiada. MSTR kini diniagakan di bawah nilai bitcoin pada kunci kira-kiranya, meletakkan nisbah permodalan pasaran kepada nilai aset bersihnya di bawah 1. Mengeluarkan saham biasa pada tahap tersebut memusnahkan nilai untuk pemegang sedia ada dan bukannya menciptanya, itulah sebabnya syarikat itu kini mengatakan ia akan berdisiplin tentang jualan ekuiti apabila saham berada berhampiran 1x mNAV. Dengan sumber pembiayaan termurah dimatikan dan bitcoin di bawah kos, Strategi memerlukan cara lain untuk memastikan lampu terus menyala. Rangka kerjanya adalah seperti itu.

Masalah STRC

Tekanan paling jelas kelihatan dalam saham pilihan. STRC, pilihan kadar berubah-ubah "Stretch", sepatutnya diniagakan berhampiran nilai yang dinyatakan $100. Minggu lalu ia mencecah paras terendah iaitu $82.53, kira-kira 17.5 peratus di bawah par, apabila pelabur mempersoalkan sama ada liputan dividen itu benar. Menaikkan kadar kepada 12 peratus dan membenarkan pembelian balik saham pilihan pada harga diskaun bertujuan untuk mendorong STRC kembali ke arah $100 dan meyakinkan orang ramai itu. Ia juga menaikkan bil tunai tahunan, yang merupakan perangkap bulat Strategi kini digunakan: instrumen yang dijualnya untuk membeli bitcoin memerlukan tunai, dan sumber tunai paling bersih yang tinggal ialah bitcoin itu sendiri.

Daripada "tidak pernah menjual" kepada "Bitcoin adalah modal"

Inilah syarikat yang pengasasnya pernah berkata bahawa dia tidak akan pernah menjual , membandingkan orang yang menyimpan wang tunai sebagai penyimpan nilai dengan orang miskin. Pada hari Isnin, Ketua Pegawai Kewangan Andrew Kang menawarkan pembingkaian yang berbeza: "Bitcoin adalah modal," katanya, menggambarkan timbunan itu sebagai sumber yang perlu digunakan dan bukannya berhala yang perlu dijaga. Ketua Eksekutif Phong Le berkata firma itu "berkembang daripada pengeluaran modal sehala kepada pengurusan modal aktif." Pengerusi Eksekutif Michael Saylor, yang masih menjadi wajah awam strategi itu, mencapai keseimbangan yang teliti, dengan mengatakan bahawa syarikat itu kekal komited terhadap bitcoin sebagai aset rizab utamanya sambil mengakui bahawa "Kredit Digital memerlukan kecairan, disiplin dan pengurusan modal aktif."

Adalah wajar untuk menyatakan dengan tepat apa yang berubah dan apa yang tidak. Strategi bukanlah meninggalkan bitcoin, dan ia belum mengumumkan penjualan. Ia telah membina sistem untuk menjual apabila pihak pengurusan memutuskan penjualan mengatasi alternatif. Firma itu telah mendedahkan bahawa ia telah menjual 32 BTC pada awal bulan Jun untuk membantu menampung dividen, jadi prinsip tersebut telah dilanggar sebelum rangka kerja tersebut memformalkannya. Apa yang dilakukan pada hari Isnin ialah mengubahnya menjadi dasar sekali sahaja.

Tweet pengumuman Michael Saylor, sumber: X

Apa yang dilihat oleh lembu jantan dan beruang

Bacaan pasaran pertama melegakan, apabila MSTR dibuka lebih tinggi pada $85.87 berbanding penutupan sebelumnya $82.31 dan diniagakan naik sepanjang pagi, dan STRC meningkat. Saham masih turun kira-kira 50 peratus sepanjang tahun lalu. Penganalisis Cantor, Ramsey El-Assal, menyifatkan rangka kerja itu sebagai langkah positif yang sepatutnya mengurangkan kebimbangan tentang kecairan dan pencairan, walaupun beliau menyatakan bahawa menjual bitcoin adalah "pilihan pendanaan yang paling tidak menarik" dalam menu. Pengasas Coin Bureau, Nic Puckrin, yang dipetik oleh Reuters, menyifatkan langkah itu sebagai langkah bertanggungjawab yang dialu-alukan oleh pasaran.

Penurunan nilai melihat pengakuan. Peter Schiff, penyokong emas dan pengkritik Strategi yang berterusan, menulis secara ringkas bahawa "MSTR kini merupakan penjual bitcoin," memberi amaran bahawa jualan kecil oleh pemegang korporat terbesar pun boleh menjejaskan sentimen. Versi kritikan yang lebih tajam bukanlah Strategi akan membuang syilingnya esok. Ia adalah bahawa syarikat itu telah menjadikan dirinya lebih bergantung pada harga bitcoin, bukan kurang. Rangka kerja itu membeli masa. Ia tidak mengubah fakta bahawa rizab, perlindungan dividen dan pembelian balik semuanya akhirnya bergantung pada bitcoin yang cukup bernilai untuk dijual. Jika harga pulih, alat baharu kelihatan seperti pengemasan yang berhemat. Jika ia terus merosot, alat yang sama mula kelihatan seperti syarikat yang menjual aset terbaiknya untuk membayar hutang yang diambilnya untuk membeli aset tersebut.

Buat masa ini, Strategi telah melakukan perkara yang paling baik dilakukan oleh kejuruteraan kewangan, iaitu menukar masalah akut kepada masalah yang terurus. Dividen pilihan dilindungi selama dua tahun di atas kertas. Saham tersebut mempunyai tawaran beli balik. Timbunan tunai mempunyai peraturan di sekelilingnya. Tetapi pertaruhan utama tidak berubah dan kini lebih terdedah berbanding sebelum ini.