Lyn Alden: Tiada Pasukan Berkuda Akan Datang untuk Bitcoin

Lyn Alden membina reputasinya dengan enggan memberitahu pengguna Bitcoin apa yang mereka mahu dengar, dan penampilan terbarunya di Coin Stories oleh Natalie Brunell kekal kukuh. Dengan Bitcoin diniagakan hampir $62,000 — kira-kira separuh daripada paras tertingginya pada Oktober 2025 dan baru sahaja menurun daripada paras terendah dalam 21 bulan — pengasas Strategi Pelaburan Lyn Alden dan rakan kongsi am di firma usaha niaga Bitcoin sahaja Modal Kematian Ego menyampaikan mesej tanpa sebarang kelegaan: ini adalah sentimen terendah yang pernah dilihatnya secara peribadi dalam aset itu, lebih lemah berbanding tempoh selepas kejatuhan FTX 2022, dan tiada penyelamatan yang jelas dalam perjalanan.

"Aset itu hanya perlu bertahan atas meritnya sendiri," kata Alden.

Kuda terpantas pergi ke AI

Titik permulaan Alden adalah bahawa Bitcoin dan emas tidak jatuh kerana apa-apa pun rosak dalam kes bull untuk wang keras. Mereka telah jatuh kerana modal mendapati tempat yang lebih menarik.

Pembingkaiannya adalah bahawa perdagangan kecerdasan buatan telah menguras kecairan daripada segala-galanya dari sekitar musim luruh tahun 2025. Hiperscaler — Microsoft, Meta, Amazon dan Alphabets yang pernah membuang aliran tunai bebas yang besar — ​​beralih kepada perbelanjaan modal yang agresif untuk pusat data dan cip yang semakin mahal, dalam beberapa kes menjadi negatif aliran tunai bebas dan memanfaatkan pasaran hutang. Ini seterusnya menghantar gelombang modal ke dalam nama memori dan semikonduktor, yang sebahagiannya berganda atau meningkat sepuluh kali ganda dalam beberapa bulan. Bitcoin, katanya, mencapai kemuncaknya hampir tepat pada saat aliran tunai bebas itu mula habis. Bagi momentum mengejar dolar yang marginal, cip menjadi apa yang pernah digelar Paul Tudor Jones sebagai kuda terpantas dalam perlumbaan, dan Bitcoin ketinggalan.

Mengenai sama ada AI itu sendiri merupakan gelembung, Alden sengaja dirundingkan secara terperinci. Dia melihat poket yang benar-benar berbuih dan mengelakkan nama-nama yang paling mahal, tetapi dia "memudarkan secara lembut" pandangan menurun sepenuhnya bahawa keseluruhan peningkatan itu adalah pelaburan yang salah yang ditakdirkan untuk berehat. Segmentasinya perlu diberi perhatian oleh pelabur kripto yang memerhatikan pembacaan merentasi: dia melihat lapisan model AI sebagai rapuh secara struktur — kos pensuisan yang rendah, kesan rangkaian yang lemah, perkhidmatan yang dijual di bawah kos — sementara pembuat cip kelihatan seperti pemenang asas dan hiperskala berada di antara keduanya, membawa pendapatan sebenar tetapi belum lagi keuntungan untuk mewajarkan perbelanjaan.

Bilakah modal berputar kembali?

Alden berhati-hati untuk tidak menyatakan paras terendah, tetapi dia berpendapat Bitcoin berada hampir pada tahap terendah dalam julat penilaian sejarahnya berdasarkan beberapa metrik, dan kebanyakan kerja keras pasaran menurun — menghapuskan leveraj dan wang pantas — sebahagian besarnya dilakukan. Memandangkan syiling berputar daripada spekulator jangka pendek kepada pemegang yang jarang menjual, dia berpendapat, keseimbangan penawaran-permintaan marginal semakin ketat, jadi hanya memerlukan sedikit modal pulangan untuk menggerakkan harga.

Pemangkin yang sedang diperhatikannya bukanlah kisah Bitcoin sama sekali: ia adalah perdagangan cip yang semakin perlahan. Dia menunjukkan gegaran awal apabila Meta memberi isyarat bahawa ia mempunyai pengiraan berlebihan, mencetuskan pembalikan paling ketara dalam nama semikonduktor sejak April. Sebaik sahaja momentum itu pudar, dia menjangkakan pembeli yang bertentangan dan teknikal akan mula memerhatikan aset yang turun sementara yang lain naik. Walau bagaimanapun, kes asasnya adalah sedar — dia berpendapat paras tertinggi sepanjang masa yang baharu tahun ini tidak mungkin, dan hasil "baik" yang realistik hanyalah pegangan lantai dan gambaran teknikal berubah daripada mendatar ke bawah kepada mendatar ke atas.

Bitcoin kekal tidak berubah, jatuh 2% semalaman, sumber: Berani New Coin

Ujian tekanan Strategi tiba

Bahagian paling terperinci dalam temu bual itu membincangkan Strategi (MSTR) dan saham pilihan "Stretch" kadar berubah-ubahnya, STRC — produk yang telah dikaji secara langsung oleh Alden, setelah menanyakan soalan-soalan yang tepat mengenai dua panggilan pendapatan syarikat sebagai seorang penganalisis.

Kebimbangan beliau yang telah lama wujud adalah membina pengaruh di atas instrumen tersebut. STRC direka bentuk untuk diniagakan berhampiran nilai tara $100, dengan dividen berubah-ubah (kini 12% setiap tahun) pernah mengekalkannya di sana. Tetapi hasil dua digit yang rendah menjemput dagangan dan produk pihak ketiga yang dibina atas andaian bahawa tambatan itu kekal — dan tiada apa yang menjamin ia kekal. Apabila Bitcoin dijual, kira-kira itulah yang berlaku: STRC mencecah paras terendah hampir $89 pada bulan Jun, Strategi menghentikan pengeluaran di bawah paras par, dan syarikat itu menjual Bitcoin buat kali pertama untuk membiayai dividen pilihan — satu pembalikan yang ketara bagi sebuah firma yang pengasasnya berikrar untuk tidak pernah menjual.

Bacaan Alden diukur. Dia menandakan bahawa rizab USD jatuh jauh di bawah panduan sebelumnya iaitu 24–36 bulan, pada satu ketika jatuh kepada sekitar enam bulan perlindungan, yang dari sudut pandangan pelabur adalah jenis kejutan penurunan yang anda tidak mahu lihat. Tetapi dia menilai tindak balas syarikat itu munasabah: ia merasmikan Rangka Kerja Modal Kredit Digital, menetapkan tahap rendah rizab boleh jatuh tanpa kelulusan, dan telah membina semula perlindungan kembali kepada kira-kira 17 bulan. Selain itu, beliau menekankan, semuanya bergantung pada harga Bitcoin: entiti berleveraj mempunyai perjalanan yang lebih sukar apabila aset pendasarnya jatuh dan mengatasi prestasi apabila ia meningkat. Strategi kekal sebagai pemegang korporat terbesar, pada kira-kira 847,000 BTC.

Jurang kredit digital

Mengenai kelas aset "kredit digital" yang lebih luas yang kini memecahbelahkan Bitcoiners, Alden mempertaruhkan kedudukan di tengah-tengah. Bitcoin terbaik, menurutnya, ialah Bitcoin yang dijaga sendiri — tujuan utama aset pembawa adalah untuk benar-benar memegangnya. Tetapi beliau menolak golongan puris yang membantah sebarang pemilikan korporat, dengan alasan tiada versi aset cair berbilang trilion dolar yang hanya dimiliki oleh runcit. Pencen, penanggung insurans, dana kekayaan negara dan syarikat perbendaharaan telah dikunci secara struktur selama bertahun-tahun; kitaran inilah yang akhirnya membawa kepada permintaan yang terkumpul itu.

Hujahnya adalah pemasaran, bukan kewujudan. Produk yang memberikan pendedahan terkawal kepada pelabur yang mencari leveraj atau hasil adalah baik pada spektrum tertentu; apa yang membimbangkannya ialah sebarang promosi yang memberitahu orang ramai untuk membeli proksi tersebut. bukan Bitcoin, atau yang mengurangkan risiko ekor pada instrumen hasil.

Memecoins, M2 dan pertarungan protokol

Alden mengaitkan sebahagian daripada prestasi Bitcoin yang kurang baik dengan pasaran kripto yang lebih luas yang telah lama menjadi sasaran penurunan strukturnya. Di luar Bitcoin, stablecoin dan segelintir aset dunia sebenar yang di-token, beliau melihat sedikit permintaan yang tahan lama — bangunan spekulasi "pemain lawan pemain" bernilai berbilion dolar yang, apabila ia berkurangan, akan menyeret Bitcoin melalui pemilikan silang dan penjualan paksa. Itu juga membantu menjelaskan mengapa Bitcoin telah menyimpang daripada M2 global kebelakangan ini, walaupun kajian beliau sebelum ini menunjukkan kedua-duanya bergerak bersama kira-kira 83% daripada masa.

Pada garpu lembut BIP-110 yang dipertikaikan Menjelang tempoh isyarat mandatori pada awal Ogos, Alden lebih skeptikal terhadap suhu berbanding bahan. Beliau tidak akan menyokong pelonggaran peraturan konsensus atau menaikkan had saiz blok untuk membenarkan lebih banyak data bukan monetari masuk, tetapi beliau berpendapat membingkaikan perubahan teknikal yang agak kecil sebagai "kewujudan" — dan menolak percanggahan pada ambang konsensus yang lebih rendah — adalah tepatnya jenis taktik tekanan yang membuatnya terus berusaha. Ramalannya: setahun dari sekarang ia akan kelihatan seperti kurang masalah besar daripada yang dicadangkan oleh permusuhan semasa.

Tiada cetakan besar, cuma sedikit sahaja

Akhirnya, "cetakan wang besar" yang ditunggu-tunggu oleh ramai Bitcoiner masih belum tiba, pada pandangan Alden. Beliau melihat wang secara meluas meningkat pada kadar yang tidak biasa, bank memberi pinjaman secara sederhana, dan Rizab Persekutuan yang telah memperlahankan pengembangan kunci kira-kiranya. Malah kebangkitan baru-baru ini di Timur Tengah, katanya, tidak mencukupi untuk memecahkan kes asas cetakan beransur-ansurnya. Pendekatan pelaburannya tidak bergantung pada banjir kecairan yang didorong oleh krisis; ia bergantung pada kepastian penurunan nilai fiat yang lebih perlahan, dan pada memiliki aset yang terhad, berkualiti tinggi, dan terkemuka dalam kategori yang dibeli pada sentimen rendah hingga sederhana dan penilaian yang munasabah.