Ulasan Buku: “Persimpangan Wang Baharu – Tempat TradFi dan DeFi Bertemu”

Pengarang: Scarlett Sieber (bersama Ian Fong, Tina Loncaric, Dhanum Nursigadoo, Virginia Pereira Alvarez, Kinga Swiderska)

Diterbitkan oleh: Routledge (cetakan Taylor & Francis Group, sebuah perniagaan Informa), New York dan London, Mei 2026   

"Persilangan" atau "Titik Infleksi"? Inilah soalan yang saya asyik tanyakan kepada diri sendiri semasa saya membaca buku yang sangat tepat pada masanya dan bernas ini tentang interaksi semasa antara perkhidmatan perbankan dan kewangan tradisional (TradFi) dan rangkaian peer-to-peer (P2P) yang terpencar dan tidak terintermediasi yang dibina di atas rangkaian sumber terbuka, tanpa kebenaran, dipertingkatkan secara kriptografi dan didayakan rantaian blok (DeFi).

Pertama, ini bukanlah sejarah terperinci tentang teknologi rantaian blok, Bitcoin, mata wang kripto atau aset digital. Malah, “Bitcoin"hampir tidak disebut dalam 200 halaman di sini. Tumpuannya sangat tertumpu pada syiling stabil, dan peranan asas yang dimainkannya dalam membawa TradFi dalam rantaian, dan bagaimana bank, pengawal selia dan penyedia perkhidmatan menghubungkan sistem paip legasi mereka dengan infrastruktur rantaian blok yang lebih luas. Ini menunjukkan bahawa syiling stabil kini hanyalah satu subset alam semesta kewangan baharu ini (untuk melanjutkan metafora Gambarajah Venn), walaupun merupakan bahagian yang sangat penting dalam ekosistem.

Kedua, ini bukanlah manual teknikal mahupun risalah akademik – yang bermaksud ia harus menarik minat khalayak yang luas, terutamanya pembaca yang skeptikal terhadap kripto yang mungkin berpendapat bahawa rantaian blok dan aset digital tidak ada kena mengena dengan kehidupan mereka.

Ketiga, "Titik Infleksi" di tengah-tengah buku ini bukan sahaja penglibatan sektor perbankan dengan syiling stabil yang disokong fiat (yang hanya mengambil masa 8-10 tahun, sejak pelancaran USDT dan USDC…); ia juga kadar perundangan baharu yang pesat (terutamanya di Amerika Syarikat dan EU) yang telah membawa kejelasan kawal selia yang telah lama diperlukan kepada spektrum aktiviti DeFi yang luas. Bab tentang perkembangan kawal selia ini merupakan bacaan penting bagi sesiapa sahaja yang ingin menavigasi peraturan penglibatan dalam realiti "TradFi bertemu DeFi" baharu ini, dan bebas daripada unsur perundangan. Buku ini juga dengan membantu menetapkan peringkat seterusnya yang mungkin dalam evolusi dan penyerapan DeFi ke dalam arus perdana, dan mengenal pasti peluang utama untuk penyandang TradFi dan pemula DeFi – dalam perbankan teras, e-dagang dan pembayaran rentas sempadan. Terdapat beberapa perbincangan tentang tokenisasi aset dunia sebenar (RWA) dan tawaran token keselamatan (STO), tetapi memandangkan asal usul buku ini adalah program persidangan dan acara antarabangsa yang dihoskan oleh Money 20/20 (seperti Routledge, juga sebuah perniagaan Informa), dapat difahami bahawa tema utama penulis adalah "wang dan pembayaran".

Dari Permulaan Awal

Satu topik yang saya setuju sepenuhnya dengan penulis ialah kes penggunaan penting transaksi kewangan DeFi – P2P. Pendedahan pertama saya kepada Bitcoin adalah pada malam promosi pada tahun 2013 di lorong silikon Melbourne: Asher Tan, pengasas bersama Coinjar, menggunakan contoh seorang pelancong di Jepun yang perlu mengeluarkan sejumlah wang tunai semasa hujung minggu yang panjang. Seperti yang diketahui oleh sesiapa sahaja yang pernah ke Jepun, ia masih sebahagian besarnya merupakan persatuan tunai, tetapi sebagai warga asing, tidak banyak ATM yang menerima kad bank luar negara. Penyelesaian P2P Kripto 24/7, "sentiasa aktif", hampir serta-merta dan yuran transaksi yang rendah menjadikan kes penggunaan yang sangat menarik dalam konteks itu. 

Di mana saya cenderung berbeza daripada penulis adalah tesisnya yang luas bahawa "kripto" hanyalah aset spekulatif, tertakluk kepada penipuan, terdedah kepada kelemahan teknikal, dan menunjukkan kekurangan akauntabiliti. Saya ingin menawarkan pandangan yang lebih membina, berdasarkan pengalaman bekerja selama sedekad dengan Brave New Coin, dan syarikat saudara kami, Techemy Capital. 

Secara keseluruhannya, buku ini nampaknya mengabaikan sepenuhnya token utiliti. Saya syak, sebahagian besarnya kerana penulis menyamakan token utiliti dengan Tawaran Syiling Permulaan (ICO), dan dengan itu, meletakkannya dalam baldi yang ditanda "penipuan". Memang benar bahawa banyak ICO gagal, dan ramai orang kehilangan banyak wang. Tetapi mari kita pertimbangkan mengapa ICO merupakan bahagian penting dalam pembangunan kripto. 

Daripada ICO kepada NFT

ICO merupakan bukti konsep yang penting dalam perkhidmatan kewangan terdesentralisasi. Selain jauh lebih murah daripada IPO (memandangkan ICO tidak membawa tahap kos pematuhan yang sama), ICO mungkin merupakan contoh pertama kelas aset baharu yang "runcit dahulu". Dalam erti kata lain, mana-mana pembeli dengan dompet digital dan beberapa Bitcoin atau Ethereum boleh menyertai. Mereka boleh membuat komitmen serendah $10, tidak perlu mempunyai akaun broker, dan mereka mempunyai jagaan, kawalan dan pemilikan langsung token – manakala, banyak IPO mempunyai langganan minimum yang jauh lebih besar, tertakluk kepada yuran broker dan perantara lain, dan biasanya mempunyai kos pengunderaitan yang ketara yang hanya bank pelaburan dan pengurus dana utama boleh memudahkan. Dalam ICO, sebarang token yang tidak terjual hanya kekal tidak dicetak, atau dikunci sementara menunggu beberapa peristiwa akan datang, atau disenaraikan di bursa sebagai pasaran sekunder. 

Saya tidak mengatakan bahawa model ICO adalah sempurna, dan saya tidak menafikan bahawa sesetengah ICO sepatutnya tidak pernah diteruskan. Modal Techymy, antara tahun 2017 dan 2019, kami telah mengusahakan sekitar 30 projek ICO yang berbeza (dan menolak pendekatan untuk bekerjasama dengan berpuluh-puluh lagi). Tugas pertama kami sebagai perunding adalah untuk bertanya kepada setiap pasukan projek ICO, meminta bantuan kami, soalan-soalan berikut: 1) Mengapa projek anda perlu berada di rantaian blok? 2) Mengapa anda memerlukan rantaian natif anda sendiri? 3) Mengapa anda memerlukan token natif anda sendiri?

Sebahagian besar ICO ini adalah token utiliti – iaitu, token bertindak sebagai lesen perisian atau langganan jenis SaaS. Oleh itu, token adalah kos kemasukan untuk mengakses dan menggunakan perkhidmatan yang disediakan oleh rangkaian atau protokol. Saya boleh memikirkan tiga ICO khususnya yang kami bekerjasama, yang sangat bernas, dan semuanya merupakan kes penggunaan yang sempurna untuk blockchain dan token utiliti:

Chainlink menyelesaikan masalah bahawa kontrak pintar atas rantaian masih memerlukan akses kepada data luar rantaian untuk berfungsi. Contohnya, jika kontrak derivatif atas rantaian bergantung pada harga emas, ia memerlukan data atas rantaian masa nyata daripada pasaran komoditi luar rantaian. Chainlink membawa konsep "orakel" data atas rantaian ke dalam aplikasi yang lebih luas. Kini, sudah tentu (dan ini disebut dalam buku), Chainlink telah berkembang menjadi sebahagian penting infrastruktur "DeFi bertemu TradFi", dengan perkhidmatan seperti CCIP (Protokol Interoperabiliti Rantaian Silang – "TCP/IP dunia rantaian blok"). Token LINK adalah sebahagian daripada kos kemasukan untuk menggunakan perkhidmatan Chainlink, dan bertindak seperti yuran transaksi SaaS.

Salt Lending merupakan salah satu projek rantaian blok pertama yang menerima mata wang kripto sebagai cagaran untuk pinjaman denominasi fiat. Walaupun Salt terpaksa menangani beberapa isu kawal selia awal, ia terus menawarkan pinjaman peribadi dan perniagaan yang disokong oleh Bitcoin. Token SALT adalah serupa dengan yuran keahlian, memberikan pengguna akses kepada perkara seperti perkhidmatan permohonan pinjaman, yuran asal yang dikurangkan dan diskaun "kesetiaan" pada terma pinjaman, sebagai contoh. Walau bagaimanapun, ia dianggap sebagai sekuriti, sama ada kerana potensi pengagihan kepada pemegang token sebahagian daripada faedah yang diperoleh daripada aktiviti pinjamannya atau kerana jangkaan daripada perdagangan sekunder. Tetapi token SALT juga boleh menjadi contoh token hibrid – yang menggabungkan utiliti, potensi penyimpan nilai dan sebagai kenderaan untuk mengagihkan keuntungan komersial. Dan kini peminjam boleh menggunakannya Bitcoin sebagai cagaran untuk bayaran pendahuluan gadai janji, jelas betapa majunya projek seperti Salt Lending berbanding TradFi.    

Aventus merupakan platform pengurusan tiket dan acara dalam rangkaian. Ia membolehkan penganjur acara, tempat, promoter, badan sukan dan artis mengawal penjualan, pengedaran, penjualan semula dan pengesahan tiket konsert dan permainan. Ia menangani isu pemalsuan, scalping, penjualan berlebihan dan harga dinamik – yang semuanya terus menjadi masalah utama bagi industri hiburan. Token utiliti direka bentuk untuk merangkumi kedua-dua kos platform (asal) dan kos transaksi (pengedaran), serta berfungsi sebagai lapisan pengesahan dan pengesahan pada titik penebusan. Token ini juga mungkin telah meningkat dengan penerimaan rangkaian, tambahan acara dan pakej premium lain, dan jualan pasaran sekunder – tetapi pada dasarnya, ia bukanlah token keselamatan, kerana utiliti langsung yang disediakannya. Sudah tentu, Aventus dilancarkan sebelum kemunculan Token Tidak Boleh Dipakai (NFT), dan tiket konsert hanyalah satu contoh NFT.

NFT sendiri juga dianggap sebagai penipuan dalam buku ini – dengan penulisnya menyebutnya secara khusus Kelab Layar Ape Bosan sebagai projek NFT untuk mencemarkan semua yang lain. Saya fikir NFT akan terbukti menjadi alat ekonomi yang penting untuk penulis, pemuzik, artis dan kreatif lain, untuk membantu mereka melindungi, melesenkan dan menjana wang daripada harta intelek mereka. Bayangkan jika perkhidmatan penstriman seperti Spotify beroperasi secara atas talian, dan setiap lagu yang dimuat naik dilayan seperti NFT – bukan untuk menandakan atau memberikan pemilikan kepada pendengar, tetapi untuk memberikan ketelusan tentang berapa kali lagu dimainkan (dan oleh berapa ramai orang yang berbeza), dan untuk mengenakan bayaran mikro kepada pendengar setiap kali mereka memainkannya. Pemuzik juga boleh mengehadkan di mana, berapa kerap dan oleh siapa lagu boleh dimainkan. (Sekarang fikirkan bagaimana saya boleh menjadikan ulasan ini sebagai NFT, dan mengenakan bayaran kepada alatan AI apabila mereka melatih LLM mereka pada artikel saya, dan setiap kali mereka menggunakan kandungan tersebut sebagai tindak balas kepada pertanyaan carian dan gesaan AI.)

Walaupun AI agentik disebut dalam buku ini, ia adalah dalam konteks perkara seperti perbendaharaan korporat dan kecekapan kunci kira-kira: contohnya, menggunakan AI untuk mencari hasil terbaik untuk pegangan syiling stabil anda. Di tempat lain, terdapat perbincangan tentang AI dalam penggunaan (atau penyalahgunaan) pengurusan identiti, kepercayaan, bukti pengetahuan sifar dan pengesahan. Tetapi tiada perbincangan tentang perkara seperti AI agentik yang didayakan dompet, yang mungkin merupakan hala tuju kita dengan perkara seperti pembinaan portfolio dan pengimbangan semula, sebagai contoh.

Mengimbas kembali era ICO, salah satu tema berulang yang sering dibincangkan oleh Techemy Capital ialah idea untuk men-tokenisasi rangkaian pengkomputeran terdesentralisasi – menggunakan kapasiti CPU dan GPU teragih untuk memodelkan sebatian organik, menghasilkan grafik kompleks untuk filem Hollywood atau untuk memproses pangkalan data tidak berstruktur. Sama seperti platform AI yang mengenakan token untuk setiap gesaan…. dan sudah tentu, ramai pelombong Bitcoin telah beralih menjadi pusat data bagi memenuhi permintaan untuk pengkomputeran awan dan pemprosesan AI.    

Dua lagi peninggalan yang ketara (dan satu sebutan yang mengejutkan) dalam buku ini: 

Hyperledger – penyelesaian DLT/rantaian blok awal untuk industri logistik dan rantaian bekalan. Memandangkan kepentingan pembiayaan perdagangan kepada ekonomi global, dan peranan yang dimainkan oleh bank dalam menaja jamin penjualan, pergerakan dan penghantaran barangan (surat kredit, pemfaktoran, pembiayaan invois, penyelesaian dan transaksi forex), saya menjangkakan akan melihat projek seperti ini muncul.

Penggantian ASX CHESS – tiada sebutan tentang $250 juta yang dibelanjakan untuk projek yang gagal bagi menggantikan sistem penjelasan dan penyelesaian ekuiti legasi Bursa Sekuriti Australia (CHESS) dengan penyelesaian DLT daripada Digital Asset Holdings. Kegagalan projek ini mungkin merupakan sebab utama mengapa penerimaan institusi keupayaan rantaian blok dan aset digital di Australia terhenti.

R3 Corda – terkejut melihat nama ini dicetak, kerana saya sangkakan projek ini sudah lama berlalu. Pada satu ketika dahulu, sebuah konsortium bank dan institusi kewangan terkemuka dibentuk untuk meneroka peluang blockchain dan DLT, saya teringat bercakap dengan sebuah bank Australia sekitar tahun 2017 yang baru-baru ini meninggalkan projek itu kerana ia tidak menuju ke mana-mana, dan tidak mendapat sebarang tarikan. Nampaknya seperti Tali telah mencipta semula dirinya sebagai peti besi hasil RWA di Solana.  

Akhir sekali, saya sering memikirkan betapa berbezanya Krisis Kewangan Global (GFC) mungkin (atau mungkin tidak akan pernah berlaku) jika Sekuriti Bersandarkan Gadai Janji Kediaman (RMBS) telah dijalankan secara berantai. Daripada pelabur RMBS yang mempunyai ketelusan yang agak sedikit terhadap kuantiti, kualiti dan prestasi portfolio pinjaman asas, bayangkan jika mereka mempunyai akses kepada data masa nyata tentang gadai janji dalam rantaian dalam setiap RMBS yang dipersoalkan – termasuk nisbah Pinjaman-kepada-Nilai, kadar faedah, kadar pembayaran, tunggakan, penebusan dan perampasan. Daripada perlu bergantung pada pelaporan bersejarah (bulanan atau suku tahunan), yang juga legap dan tidak mudah disoal siasat, akses kepada data dalam rantaian mungkin bermakna mereka lebih berpengetahuan dan lebih berupaya mengenal pasti tanda amaran apabila portfolio menjadi muflis.

Persimpangan Wang Baharu – Tempat TradFi dan DeFi Bertemu is boleh didapati sekarang.