A Strategy vende 3,588 Bitcoins para financiar dividendos, enquanto o modelo de tesouraria da Saylor passa por seu primeiro teste real.

A Strategy (MSTR), empresa liderada por Michael Saylor que transformou o acúmulo corporativo de bitcoins em um fenômeno de Wall Street, divulgou em um documento enviado à SEC na segunda-feira que vendeu 3,588 bitcoins por aproximadamente US$ 216 milhões na semana passada. Os recursos foram destinados ao pagamento de dividendos de suas ações preferenciais e à reposição das reservas em dólares da empresa. Para uma empresa cujo fundador prometeu publicamente comprar bitcoins "a qualquer preço" e mantê-los indefinidamente, a direção da transação — e não o seu tamanho — foi o que chamou a atenção do mercado.

De acordo com o documento, a venda ocorreu em duas etapas: 1,363 BTC foram vendidos entre 29 e 30 de junho a uma média de US$ 59,256 por moeda, e outros 2,225 BTC entre 1º e 5 de julho a uma média de US$ 60,773. Ambos os preços estão bem abaixo do custo médio de aquisição da Strategy, de US$ 75,476 por bitcoin, o que significa que a empresa realizou as vendas com prejuízo em relação ao valor pago. Suas reservas totais agora somam 843,775 BTC, adquiridos por aproximadamente US$ 63.7 bilhões, incluindo taxas — ainda, de longe, o maior estoque de qualquer empresa de capital aberto.

O anúncio de hoje, Fonte: X

De “nunca vender” para um tesouro de mão dupla

O contexto é o de alguns meses difíceis para o bitcoin, que caiu cerca de 54% em relação ao seu pico de outubro de 2025, próximo a US$ 125,000, e estava sendo negociado em torno de US$ 63,000 na segunda-feira. Essa queda fez com que a posição da Strategy em bitcoin ficasse negativa — o custo de aquisição agora está acima do valor justo — e forçou um ajuste contábil: a empresa registrou uma perda de US$ 8.32 bilhões em suas participações em ativos digitais no segundo trimestre, à medida que o bitcoin caiu de aproximadamente US$ 68,000 em 1º de abril para cerca de US$ 60,000 no final de junho.

As vendas representam a expressão mais clara até o momento da recém-introduzida Estrutura de Capital de Crédito Digital da Strategy, que formaliza a capacidade da empresa de atuar tanto como compradora quanto como vendedora de bitcoin para gerenciar sua estrutura de capital. Essa estrutura gira cada vez mais em torno do STRC, as ações preferenciais de alto rendimento da Strategy, cuja taxa de distribuição foi recentemente elevada em 50 pontos-base, para 12%. O financiamento desses dividendos agora é uma obrigação permanente, e a divulgação da semana passada deixa claro que a Strategy venderá bitcoin para cumpri-los quando julgar necessário. Saylor descreveu a operação na X como uma gestão rotineira de tesouraria, observando que os recursos financiaram as distribuições dos títulos de crédito digital da empresa e reforçaram suas reservas em dólares, que totalizavam US$ 2.55 bilhões no final do período.

Essa mudança representa um afastamento significativo da postura que definiu a empresa ao longo de 2024 e 2025, quando Saylor anunciou sucessivas aquisições e estendeu uma das mais longas sequências de acumulação da história corporativa. A questão que paira agora sobre as ações é se essa mudança é tática ou estrutural.

Não se trata de um problema de solvência, mas sim de uma tese sob pressão.

Apesar de toda a polêmica, a escala é modesta em comparação com a posição total da Strategy: a venda da semana passada representa cerca de 0.42% do estoque. A empresa afirma ter realizado 23 distribuições consecutivas de ações preferenciais, totalizando mais de US$ 693 milhões, dentro do prazo, e reporta reservas de caixa suficientes para cobrir mais de 17 meses de dividendos — aproximando-se, embora ainda não atingindo, o limite de 18 meses que os investidores em ações preferenciais geralmente consideram confortável.

De acordo com qualquer interpretação dos documentos, este não é um momento de liquidação forçada. Trata-se mais de um teste de estresse da premissa central do modelo. A tese do tesouro em bitcoin pressupunha que uma alta no preço do bitcoin financiaria perpetuamente a estrutura de capital construída sobre ele; aos preços atuais, a estrutura de capital está sendo financiada pela redução da reserva. Cada venda abaixo do custo fixa a diferença entre o que a Strategy pagou e o que recebeu.

A rua se divide

Os analistas estão divididos sobre o significado disso. A Bernstein, cuja equipe liderada por Gautam Chhugani tem sido uma das vozes mais otimistas tanto em relação ao bitcoin quanto à Strategy, argumentou na segunda-feira — antes da divulgação — que o balanço patrimonial da empresa torna improvável uma venda forçada, e a empresa ainda mantém uma meta "ambiciosa" de US$ 150,000 para o bitcoin até o final do ano. A Bernstein observa que a Strategy comprou cerca de 175,000 BTC por aproximadamente US$ 14 bilhões até agora em 2026, tornando-se uma compradora líquida no ano, mesmo com algumas mineradoras americanas se tornando vendedoras.

No mercado de ações, a divergência é grande. A Benchmark reiterou sua recomendação de compra para MSTR, com preço-alvo de US$ 570, após o anúncio do Digital Credit Capital Framework, enquanto a TD Cowen reduziu seu preço-alvo de US$ 400 para US$ 260, citando uma perspectiva mais fraca para o bitcoin. A Cantor, por sua vez, considerou que a recuperação da Strategy depende da restauração do STRC ao seu valor nominal. Essas não são pequenas divergências: refletem uma incerteza genuína sobre se a nova estrutura bilateral representa uma gestão prudente de liquidez ou se confirma que a volatilidade do bitcoin agora se reflete diretamente no mercado de ações.

A reação do mercado

A fita refletiu essa ambivalência. As ações ordinárias da MSTR caíram cerca de 2% após a divulgação, tendo subido mais de 21% na semana anterior com o anúncio da estrutura — embora ainda estejam com queda de mais de 70% no último ano. A STRC, o título preferencial que as vendas visam proteger, continuou a se recuperar, subindo cerca de 2% para perto de US$ 90, após cair abaixo de US$ 75 na semana passada. O próprio Bitcoin caiu cerca de 2% imediatamente após o registro, interrompendo uma recuperação que o havia levado de volta acima de US$ 63,000 durante o feriado de 4 de julho, antes de se recuperar novamente.

O Bitcoin se recuperou da queda, um bom sinal de que está ignorando as notícias sobre a estratégia. Fonte: Brave New Coin

O que vem depois

A menos que haja uma oscilação brusca no preço do bitcoin, novas compras significativas parecem descartadas por enquanto, e os próprios cálculos de reservas da empresa sugerem que quaisquer vendas adicionais provavelmente seriam de tamanho limitado, em vez de representarem uma mudança radical. Para o mercado em geral, isso tem dois lados: a saída da Strategy como compradora marginal elimina uma fonte de demanda que sustentou os preços por dois anos, mas a redução das vendas de ida e volta também pode remover uma fonte de pressão.

Apesar de todo o simbolismo da maior detentora corporativa de bitcoins se tornar vendedora, a resposta do mercado tem sido notavelmente discreta. O bitcoin recuperou o patamar de US$ 63,000 durante o feriado de 4 de julho e se manteve próximo a ele na segunda-feira, mesmo com a maior venda de bitcoins da história da Strategy concluída — um contraste marcante com o final de maio, quando a venda de apenas 32 moedas ajudou a desencadear uma queda em direção a US$ 58,000. O MSTR recuou apenas cerca de 2% após uma alta semanal de 21%, e o STRC, o próprio ativo que as vendas visam proteger, continuou se recuperando. A leitura, pelo menos por enquanto, é que os investidores já precificaram uma estratégia de duas vias e estão tratando as vendas controladas como gestão de liquidez, e não como uma perda de convicção — um sinal de que o mercado está se acostumando com as vendas de Saylor.