Лин Олден: За биткоином подкрепления не придет.

Лин Олден заработала свою репутацию, отказываясь говорить биткоин-пользователям то, что они хотят услышать, и ее последнее появление на подкасте Натали Брунелл «Coin Stories» подтвердило это. Биткоин торгуется около 62 000 долларов — примерно половина его максимума октября 2025 года и только что преодолел 21-месячный минимум — и основательница Лин Олден Инвестиционная стратегия и генеральный партнер венчурной фирмы, специализирующейся исключительно на биткоинах. Эго Капитал Смерти Она передала сообщение, в котором не было ничего утешительного: это самый низкий уровень настроений на рынке активов, который она лично наблюдала, даже слабее, чем в период после обвала FTX в 2022 году, и очевидного спасения на подходе нет.

«Актив должен просто существовать благодаря своим собственным достоинствам», — сказал Олден.

Самая быстрая лошадь досталась искусственному интеллекту.

Отправной точкой для Олдена было то, что биткоин и золото упали не потому, что что-то сломалось в бычьем сценарии для твердых денег. Они упали потому, что капитал нашел более привлекательное место для инвестирования.

По ее мнению, торговля искусственным интеллектом истощила ликвидность всего остального примерно с осени 2025 года. Крупнейшие компании — Microsoft, Meta, Amazon и Alphabet, которые когда-то генерировали огромный свободный денежный поток, — переключились на агрессивные капиталовложения в центры обработки данных и все более дорогие чипы, в некоторых случаях доведя свободный денежный поток до отрицательного и прибегнув к долговым рынкам. Это, в свою очередь, вызвало волну капитала в компании, занимающиеся производством памяти и полупроводников, некоторые из которых за несколько месяцев выросли вдвое или в десять раз. Биткоин, отметила она, достиг пика почти в тот самый момент, когда эти свободные денежные потоки начали сокращаться. Для тех, кто гнался за импульсом, чипы стали тем, что Пол Тюдор Джонс однажды назвал самой быстрой лошадью в скачках, а биткоин остался позади.

В вопросе о том, является ли сам ИИ пузырем, Олден намеренно проявила тонкость. Она видит действительно перегретые сегменты рынка и избегает самых дорогих компаний, но при этом «мягко смягчает» полностью пессимистичный взгляд на то, что вся эта разработка — это неэффективные инвестиции, обреченные на провал. Ее сегментация заслуживает внимания криптоинвесторов, наблюдающих за этим анализом: она считает уровень моделей ИИ структурно непрочным — низкие затраты на переключение, слабые сетевые эффекты, услуги, продаваемые ниже себестоимости, — в то время как производители микросхем выглядят фундаментальными победителями, а крупные спекулянты находятся где-то посередине, получая реальную выручку, но пока не имея прибыли, оправдывающей затраты.

Когда происходит отток капитала?

Олден осторожно воздержалась от прогнозов о достижении дна, но считает, что биткоин находится вблизи нижней границы своего исторического диапазона оценки по нескольким показателям, и что большая часть работы, проделанной медвежьим рынком — вывод заемных средств и быстрых денег — уже в значительной степени завершена. По ее мнению, по мере того, как монеты переходят от краткосрочных спекулянтов к держателям, которые редко продают, баланс предельного спроса и предложения ужесточается, поэтому для изменения цены требуется лишь небольшое количество возвращаемого капитала.

Катализатором, за которым она следит, является вовсе не биткоин: это охлаждение рынка микросхем. Она указала на ранний всплеск активности, когда Meta сообщила о наличии избыточных вычислительных мощностей, что вызвало самый резкий разворот в акциях полупроводниковых компаний с апреля. Как только этот импульс ослабнет, она ожидает, что покупатели, придерживающиеся противоположных взглядов и технического анализа, начнут присматриваться к активу, который падает, в то время как все остальное растет. Однако ее базовый сценарий трезв — она считает, что достижение новых исторических максимумов в этом году маловероятно, и что реалистичным «хорошим» исходом будет просто удержание минимального уровня и переход технической картины от нисходящего тренда к восходящему.

Биткоин остаётся на прежнем уровне, упав за ночь на 2%, источник: Смелая новая монета

Стратегическое испытание наступило.

Наиболее подробная часть интервью была посвящена компании Strategy (MSTR) и ее привилегированным акциям с переменной процентной ставкой «Stretch», STRC — продукту, который Олден уже напрямую изучал, задавая острые вопросы во время двух конференц-звонков по итогам отчетности компании в качестве аналитика.

Её давней заботой было наращивание заёмных ресурсов. на вершине инструмент. STRC предназначен для торговли вблизи своей номинальной стоимости в 100 долларов, с переменными дивидендами (сейчас). 12% в годРаньше это удерживало его на этом уровне. Но низкая двузначная доходность провоцирует сделки кэрри-трейда и сторонние продукты, основанные на предположении, что привязка сохранится — а ничто не гарантирует этого. Когда биткоин упал, примерно так и произошло: STRC достигла рекордно низкого уровня около 89 долларов в июне, Strategy приостановила выпуск облигаций ниже номинала, и компания Впервые продал биткоины для финансирования дивидендов по привилегированным акциям. — разительный поворот событий для фирмы, основатель которой поклялся никогда не продавать компанию.

Оценка Олден взвешенная. Она отметила, что долларовые резервы упали значительно ниже ранее прогнозируемых 24–36 месяцев, в какой-то момент снизившись примерно до шести месяцев покрытия, что с точки зрения инвестора является именно тем негативным сюрпризом, которого не хотелось бы видеть. Но она сочла реакцию компании разумной: она формализовала структуру цифрового кредитного капитала.Она установила минимальные уровни резервов на уровне совета директоров, которые могут снизиться без одобрения, и восстановила покрытие примерно до 17 месяцев. Кроме того, она подчеркнула, что все сводится к цене биткоина: компания, использующая заемные средства, испытывает большие трудности, когда падает ее базовый актив, и показывает лучшие результаты, когда он растет. Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем, владея примерно 847 000 BTC.

Разрыв в сфере цифровых кредитов

В отношении более широкого класса активов «цифровой кредит», который сейчас разделяет биткоинеров, Олден заняла промежуточную позицию. Лучший биткоин, по ее мнению, — это биткоин, хранящийся самостоятельно, — ведь смысл актива на предъявителя заключается в том, чтобы фактически держать его. Но она возразила пуристам, которые возражают против любой корпоративной собственности, утверждая, что не существует варианта ликвидного актива стоимостью в несколько триллионов долларов, который оставался бы в собственности только розничных инвесторов. Пенсионные фонды, страховые компании, суверенные фонды благосостояния и казначейские компании были структурно отрезаны от доступа в течение многих лет; именно этот цикл позволяет в конечном итоге получить большую часть этого замороженного спроса.

Для неё определяющим фактором является маркетинг, а не существование. Продукты, предоставляющие инвесторам, стремящимся к заёмным средствам или высокой доходности, регулируемый доступ к активам, приемлемы в определённом диапазоне; её беспокоит любая реклама, призывающая людей покупать прокси-счета. вместо Биткоин, или то, что снижает риски, связанные с неблагоприятными последствиями, по сравнению с доходными инструментами.

Мемекоины, M2 и борьба протоколов

Олден частично связала отставание Биткоина от общего криптовалютного рынка, к которому она давно относится с пессимистичным настроем. За пределами Биткоина, стейблкоинов и нескольких токенизированных реальных активов она видит слабый устойчивый спрос — многотриллионную структуру спекуляций типа «игрок против игрока», которая, по мере своего спада, тянет Биткоин через перекрестное владение и принудительную продажу. Это также помогает объяснить, почему Биткоин в последнее время расходится с глобальным M2, несмотря на то, что ее предыдущие исследования показали, что они движутся вместе примерно в 83% случаев.

На спорный мягкий форк BIP-110 В преддверии обязательного периода сигналов в начале августа, Олден скептически относилась скорее к накалу страстей, чем к сути дела. Она не поддержала бы ослабление правил консенсуса или повышение лимита размера блока для включения большего количества неденежных данных, но считает, что представление относительно незначительного технического изменения как «экзистенциального» — и провоцирование спорного форка при сниженных порогах консенсуса — это именно та тактика давления, которая заставляет ее занять жесткую позицию. Ее прогноз: через год это будет выглядеть менее значительным событием, чем предполагает нынешняя враждебность.

Никакого крупного шрифта, только рутинная работа.

Наконец, по мнению Алден, «масштабной печати денег», которую так ждут многие биткоинеры, по-прежнему не происходит. Она считает, что денежная масса в целом будет расти незначительными темпами, банки будут кредитовать умеренно, а ФРС замедлит расширение своего баланса. Даже недавнее обострение ситуации на Ближнем Востоке, по ее словам, не смогло разрушить ее базовый сценарий постепенной печати денег. Ее инвестиционный подход не зависит от вызванного кризисом потока ликвидности; он основан на более медленной уверенности в обесценивании фиатных денег и на владении дефицитными, высококачественными, ведущими в своей категории активами, приобретенными при низком или среднем уровне настроений и разумных оценках.