追踪比特币的独特价值主张

比特币的数据呈现出与全天候加密货币新闻报道中常见的观点略有不同。要理解这一点，就必须将货币的发明置于历史背景下进行考察。

历史必然性

在戴维·格雷伯的开创性著作《债务：最初的五千年》中，他指出，纵观历史，各国政府都曾通过凭空铸造一种本身毫无内在价值的国家货币来创造商业市场，然后将其分发，最后以偿还债务的形式强制民众缴纳“贡赋”；这些债务通常用于资助或补偿战争开支。同样，尤瓦尔·赫拉利在《人类简史》中也阐述了类似的观点，他认为货币仅仅是人类想象的产物，其价值仅限于人类构建基于共同信念的、令人信服的叙事的能力。

这如何应用于比特币？

2019年，比特币的强劲表现重新激发了极致主义的论调，这些论调通常声称稀缺性是其唯一价值驱动因素。然而，Blocktap.io提供的每日数据显示，这种观点并不完全正确。此外，根据David Graeber的研究结果，数据表明事实恰恰相反。

自 2010 年以来，我们使用以价格自然对数为因变量的最小二乘模型，通过系数符号和显著性来评估关系，并通过R 平方来评估强度。

• ln_price = 价格的自然对数
• stock_supply = 比特币的未偿付供应量

时间序列数据显示，随着时间的推移，比特币流通供应量的增长与价格呈强烈的正相关关系，R 平方值为 0.921。

注：库存流量比（SF）通常是许多人引用的稀缺性指标。SF确实与供应量呈正相关，但R平方值仅为0.705。此外，流通量或新币发行率与供应量呈负相关，但R平方值更低。因此，稀缺性论点虽然有效，但其重要性不及增加供应量。

历史数据有时会造成结果偏差，尤其是在比特币市场早期发展阶段。因此，我们分析了自 2017 年以来的近期数据，以验证我们最初的发现。我们发现价格与未偿供应增长之间的相关性有所减弱，导致 R 平方值仅为 0.347，但价格仍然与供应增长呈正相关。

我们怀疑关系强度的减弱是由于市场需求增长所致，这种增长既包括投机性需求，也包括基本面需求。在我们的模型中同时纳入供求关系后，我们发现这两个变量之间呈正相关，且R平方值更高，达到0.751。

• 以美元计的网络交易量（我们用以衡量需求）= TxVol_demand

注意：SF 和流量均呈正相关（甚至流量），但它们的 R 平方值明显较差，几乎没有显著性。

需求的日益增长的影响力

比特币的“圣灵感孕”及其供应量的后续增长已被证实是推动价格上涨的强劲历史因素，这与格雷伯的研究结果完全吻合。然而，自2017年以来，叙事驱动的需求在价格上涨中扮演了更重要的角色，这与哈拉里的研究更为一致。此外，稀缺性叙事引发了一种良性循环，即在供应量固定的情况下，需求增加会推高价格，而价格上涨又会进一步推高需求，从而导致价格进一步上涨，这与乔治·索罗斯的研究不谋而合。

为了量化需求对价格日益增长的影响，我们使用对数-对数线性模型，这使我们能够分析需求代理对价格上涨的弹性。

• 活跃地址 = ln_aa_demand

• 网络交易量 = ln_TxVol_demand

活跃地址数和网络交易量与价格均呈现出极强的弹性关系，R 平方值分别为 0.922 和 0.972。此外，从数学角度来看，比特币价格每上涨 1%，活跃地址数和网络交易量将分别上涨 0.5972% 和 1.1336%。

结语

比特币的数据呈现出与加密货币新闻报道中略有不同的观点。认为比特币稀缺是价格上涨的唯一驱动因素的说法是错误的。实际上，更可能的情况是：不断增长（但固定不变）的比特币流通供应量创造了市场，市场催生了“信徒”或长期持有者，他们又构建了一种叙事，这种叙事创造了购买需求，从而形成了一个自我强化的反馈循环，进而创造了更多的需求。

只要比特币的叙事和反馈循环持续发展，其价格就会持续走高。鉴于当前的宏观经济和地缘政治环境，押注前者似乎是明智之举。

关于作者
Christopher Brookins 是创始人兼首席信息官 Valiendero数字资产Valiendero是一家量化加密货币投资基金，由卡内基梅隆大学创立。Valiendero运用机器学习和数据驱动的投资策略，投资于各种流动性强的数字资产，其业绩持续优于相关的业绩基准。 克里斯 自 2014 年以来一直活跃于加密货币领域，并经常为 CoinDesk 和 Brave New Coin 等新闻媒体提供数据驱动的分析和估值指标。

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