OpenAI 错失良机，Anthropic 迎来高光时刻：人工智能泡沫是否即将破裂？

当。。。的时候 “华尔街日报”报道 周一晚间，OpenAI宣布其用户增长和营收均未达到目标，但股价跌幅最大的并非OpenAI自身（OpenAI的股票尚未公开交易），而是与其相关的公司。到周二早盘，甲骨文股价下跌超过5%，CoreWeave下跌5.4%，英伟达、博通和AMD均下跌3%至4%，软银在东京股市暴跌约10%。与OpenAI支出关联度最高的公司——甲骨文，作为其300亿美元五年计算合同的核心——如今用48小时传递了一个人工智能行业几个月来一直在暗中讨论的问题：需求曲线已经趋于平缓。

《华尔街日报》的报道很具体。首席财务官莎拉·弗莱尔 (Sarah Friar) 已经 警告同事 她不确定OpenAI能否以目前的收入增长速度支付未来的计算合同。该公司未能实现到2025年底每周活跃ChatGPT用户达到10亿的内部目标，2026年也多次未能达到月度收入目标，并且正努力应对用户流失问题——这些领域在编码方面被Anthropic抢占，在日常消费者使用方面则被谷歌的Gemini占据。Sam Altman和Friar称这种说法“荒谬”。 联合声明致CNBC他们坚称团队“完全一致地致力于尽可能多地购买计算资源”。但市场并不认同。

交易的另一面则截然不同。Anthropic 的年化收入运行率 4月份达到300亿美元该公司融资额远超OpenAI此前公布的240亿至250亿美元，并且在过去两周内锁定了此前公开表示严重短缺的计算能力。亚马逊将其投资承诺增加至多250亿美元（50亿美元已到位，之后最多200亿美元），并预留了5吉瓦的计算能力。几天后，谷歌紧随其后，投资额高达400亿美元——其中100亿美元将立即到位，估值达到3500亿美元，剩余300亿美元将根据里程碑节点分期支付——并额外预订了5吉瓦的TPU计算能力。威尔逊·桑西尼律师事务所正在为上市流程提供咨询服务。内部人士拒绝在2月份3500亿美元的要约收购中出售股份，此后的二次发行将公司估值定在8000亿美元或更高。彭博社预计IPO的目标窗口期为10月。

五角大楼问题

我们是如何走到这一步的？在旧金山，最常见的答案是五角大楼。2月下旬，国防部长皮特·赫格塞斯(Pete Hegseth)给安特罗皮克公司(Anthropic)首席执行官达里奥·阿莫迪(Dario Amodei)下达最后通牒：必须在周五下午5点01分前取消对自主武器和国内大规模监控的产品级限制，否则将被认定为供应链风险。阿莫迪拒绝了。反弹立竿见影：安特罗皮克公司被列入联邦采购黑名单，起诉特朗普政府，在加州赢得了一项部分禁令，但在华盛顿特区的上诉中败诉。但消费者的反应却与政治反应截然相反。不到一周，克劳德(Claude) 在 iOS App Store 中超越 ChatGPTOpenAI签署替代合同后，ChatGPT的卸载量激增295%。Amodei在一份内部备忘录中称OpenAI的这笔交易是“作秀”；Altman在一次罕见的坦诚问答中承认“观感不佳”。二月份看似商业上的死刑判决，八周后却更像是一场品牌活动——以及Anthropic企业销售团队收到的一份采购大礼。

这场品牌盛事如今正面临产能不足的困境。Anthropic 整个四月份都在应对其核心用户所称的“缩水式通胀”。 电视剧4.7该公司于四月中旬发布的旗舰产品 Claude Code 配备了一个新的分词器，在相同输入的情况下可生成多达 35% 的更多分词，其默认设置也更加详细。然而，GitHub 和 Reddit 上却广泛指责该产品在发布一周内就被悄悄限制了性能。4 月 23 日，Anthropic 发布了一份坦诚的总结报告，承认了三项影响 Claude Code 质量的产品变更：默认推理级别从“高”降至“中”、会话缓存漏洞以及工具调用之间 25 个单词的响应上限。报告还重置了 Claude Code 订阅用户的使用限制。两天后，Anthropic 发布了速率限制 API。对付费用户而言，最具争议的是，Anthropic 目前正在进行 A/B 测试，将 Claude Code 从新注册的 20 美元 Pro 会员（约占新“专业消费者”注册用户的 2%）中移除。增长主管 Amol Avasare 将其解释为“我们目前的计划并未考虑到这种情况”。补贴时代正遭遇第一个硬性限制。

与此同时，OpenAI 的产品发布节奏不​​断加快，但并没有取得明显的成效。 GPT-5.5该产品于4月23日发布，在Opus 4.7人工智能分析指数中以3个百分点的优势重回榜首，并在Terminal-Bench 2.0测试中取得了82.7%的惊人成绩——但其API价格翻了一番，其 幻觉发生率高达86% 在 AA-Omniscience 测试中，Anthropic 的得分为 36%，而 Opus 4.7 的得分为 36%。 ChatGPT 图片 2.0 该产品两天前发布时，因其密集文本渲染和“思考”功能而备受瞩目，但并未像吉卜力工作室在2025年初那样出现用户获取高峰。 Sora于4月26日停产。 这是对计算能力进行战略性调整，转向编码和企业级应用。这种模式显然是出于防御目的：OpenAI 的产品发布速度比以往任何时候都快，而《华尔街日报》的数据显示，用户增长速度并未达到公司支出计划的预期。

剩下的就是IPO了。两家公司都在争分夺秒——2026年底，甚至可能推迟到2027年初。Anthropic现在面临着更艰巨的运营任务：如何利用约165亿美元的超大规模数据中心承诺资本和容量进行扩张，同时还要说服公开市场投资者，30亿美元的年化收入足以支撑超过800亿美元的估值。OpenAI则面临着相反的问题：如何捍卫其估值。 852亿美元的私人市场 与此同时，据路透社报道，其供应商的股价下跌了5%。瑞穗银行TMT行业专家乔丹·克莱因(Jordan Klein)精辟地指出了这种时间上的紧张感。 星期二笔记“这轮融资在3月底就结束了，当时季度也已经结束了，所以现在的情况能有多新呢？而且现在还没到5月1日。我非常怀疑OAI的基本面会在不到30天的时间里放缓得这么快。” 这意味着，无论发生了什么，都已经反映在了1220亿美元的融资中——而可能并没有反映在IPO价格中。

人工智能贸易的波动

对于加密货币投资者而言，次要因素是溢出效应。为这两个人工智能实验室提供资金支持的同一批超大规模数据中心运营商，正是那些在比特币能源堆栈上运行计算，并推动英伟达和甲骨文股价周二暴跌的运营商。纳瓦尔·拉维坎特 美国风险投资基金 目前，投资者正试图将零售渠道与私人人工智能投资相结合，正是因为IPO可能并非他们所期望的切入点。 本月初披露的神话 网络安全已完全纳入人工智能资本支出范畴。比特币周二开盘价为77,368美元，随后在美联储今年第三次会议召开前走低，而人工智能交易的波动性也鲜少如此剧烈。

Google I/O 大会还有一个月就要举行了。Gemini 3.1 Pro Preview 在人工智能指数上已经与 Opus 4.7 并驾齐驱，而 Google 的 TPU 技术栈目前正在为 Anthropic 的两项 5 吉瓦项目之一提供资金支持。如果 Sundar Pichai 在大会主题演讲中发布一款模型，其性能超越 Anthropic 和 OpenAI，并且恰好在银行家们为这两家公司进行估值的同一周，那么人工智能领域的格局将再次重塑——甚至在这两家有望成为万亿美元级公司的公司正式上市之前。

这一切是否意味着人工智能泡沫破裂，这个问题本身是错误的，但也是唯一重要的问题。拿它和互联网泡沫做比较很容易，但也不完全正确：人工智能实验室拥有实实在在的收入（Anthropic 的年收入高达 300 亿美元，OpenAI 也达到了 2000 亿美元左右），真正渗透到了企业市场，而且市场需求强劲到连世界上最有价值的私营公司都在对其旗舰产品实行限购。Pets.com 完全不具备这些条件。但这种比较也有其道理。超大规模数据中心-实验室-超大规模数据中心的资金循环—— 英伟达投资OpenAI，OpenAI与甲骨文达成合作，甲骨文收购英伟达芯片反复循环——这种循环融资往往事后才被命名。软银股价仅凭路透社一条消息就暴跌10%，这正是当整个股票市场的故事都建立在某个客户实现增长曲线之上时会发生的情况。周期仍在扩张，但其安全边际已然消失。下一轮要么会通过推出一个足以颠覆整个行业的模型来压缩市盈率，要么会通过一系列略显温和的季度业绩不及预期来确认——人工智能终于成为一个以正常市盈率交易的普通行业。对于加密货币而言，缓慢的重新估值可以在不破坏整体市场的情况下重新引导风险偏好型资本；而突然的估值调整则会将比特币拖入深渊。