Hypercall – Optionshandel für alle, abgewickelt auf Hyperliquid

Warum Sie zuhören sollten

Optionen sind das weltweit meistgehandelte Derivat im Einzelhandel, spielen aber auf der Blockchain eine untergeordnete Rolle. Sylvestre erklärt diese Diskrepanz eher strukturell als kulturell: Wer Optionen leerverkauft, benötigt einen liquiden und tief liquiden Markt für Delta-Hedging. Historisch gesehen bedeutete dies, zunächst einen erfolgreichen Markt für Perpetual Futures aufzubauen, bevor man überhaupt einen Optionsmarkt starten konnte. Hyperliquid hat diesen ersten Schritt überflüssig gemacht. Die von Sylvestre als gleichwertig mit Binance beschriebene Markttiefe für Perpetual Futures steht nun jedem zur Verfügung, der darauf aufbaut. Deshalb existiert Hypercall, wo ein Dutzend früherer Versuche gescheitert sind. Er räumt ein, dass weiterhin andere Hürden bestehen: Seiner Schätzung nach gibt es zehn- bis hundertmal mehr Market Maker, die Perpetual Futures als Optionen anbieten, und die Instrumente sind schwieriger zu bewerten. Der Hedging-Markt war jedoch die entscheidende Einschränkung.

Der Teil des Gesprächs, der Ihre Sicht auf Kapitaleffizienz am ehesten verändern dürfte, ist die Portfolio-Margin. Laut Sylvestre berechnet eine Börse bei der Standard-Marginierung zehn bis fünfzehn Prozent des Nominalwerts einer Option. Das bedeutet, dass für wenige Cent Prämie bei einem Zero-Day-Kontrakt Tausende von Dollar an Sicherheiten erforderlich sein können. Hypercall hingegen verwendet eine Span-Marginierung für das gesamte Portfolio eines Händlers für einen bestimmten Vermögenswert: Ein bereits im Konto vorhandener xStocks NVIDIA-Token zählt ebenso als Sicherheit wie eine Hedging-Perp-Position auf Hyperliquid. Die Risikoberechnungsmethode wendet über zwanzig historisch kalibrierte Schocks an – beispielsweise einen Bitcoin-Kursverlust von 25 Prozent an einem Tag bei gleichzeitigem Volatilitätsrückgang von 70 Prozent –, um die zu hinterlegenden Sicherheiten zu bestimmen. Auf die Frage, was bei einer Wiederholung der Kurssturz-Katastrophe vom letzten Oktober passieren würde, argumentiert Sylvestre, dass dieses Ereignis innerhalb dieser Parameter liege. Er betont zudem, dass Optionsbörsen profitable Händler nicht automatisch entschulden, wie es Perp-Handelsplätze an jenem Tag taten.

Abgesehen von den technischen Details geht es in der Debatte darum, für wen Optionen eigentlich gedacht sind. Sylvestre weist die Annahme zurück, Privatanleger könnten nicht damit umgehen, und verweist auf Robinhood sowie auf amerikanische Köche und Uber-Fahrer, die er kennt und die täglich mit Optionen handeln und diese bestens verstehen. Hypercall konzentriert sich nach eigenen Angaben auf Privatanleger, nicht auf Market Maker. Er argumentiert jedoch, dass ein zweiseitiger Markt beides benötigt: Inhaber großer Positionen, die Rendite durch gedeckte Calls erzielen wollen, und Marktteilnehmer mit Markteinschätzungen hinsichtlich Richtung und Volatilität. Der langfristige Vorteil liegt in der breiten Palette an Optionen, die ohne Genehmigung auf tokenisierte Aktien und andere Vermögenswerte mit zuverlässiger Preisfindung angeboten werden, anstatt der zwei bis fünf Namen, die ein großer Krypto-Optionsmarktplatz üblicherweise listet. 

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