Activos del mundo real anclados en Oracle en la práctica

Estudio de caso del ciclo de vida completo del pool PAXG/USDC en Stabull

Por Jamie McCormick, codirector de marketing de Stabull Labs

El primer artículo de la serie de 15 partes “Deconstruyendo DeFi”.

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El oro tokenizado presentó una prueba particularmente exigente.

El oro no es un activo sintético. Su precio se determina globalmente, en mercados off-chain con gran liquidez, y responde a fuerzas macroeconómicas más que a narrativas criptográficas. Si la ejecución on-chain del oro llegara a surgir, solo lo haría una vez que la infraestructura, los precios y la liquidez estuvieran en su lugar.

Este estudio de caso analiza el ciclo de vida completo del pool PAXG/USDC en Stabull , desde su creación por el equipo de Stabull en diciembre de 2024 hasta el comportamiento de ejecución observado cuando el oro superó los 5,000 dólares por onza en enero de 2026.

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Contexto del activo: Oro tokenizado en cadena

PAXG es una representación tokenizada de oro físico emitida por Paxos Trust Company. Cada token PAXG corresponde a una onza troy fina de oro acreditado por la LBMA , custodiado en bóvedas de Londres, con la custodia, el almacenamiento y el seguro gestionados por el emisor. Paxos publica periódicamente certificados y datos de asignación a nivel de lingote.

USDC sirve como pata de liquidación: una moneda estable respaldada por moneda fiduciaria diseñada para funcionar como efectivo en cadena.

En conjunto, PAXG y USDC conforman una plataforma híbrida de ejecución de activos del mundo real y stablecoins . Una de las partes es volátil, está impulsada por factores macroeconómicos y su precio se fija externamente; la otra proporciona liquidez y liquidación en dólares. Esto diferencia estructuralmente al pool de los pares de stablecoins de divisas, al tiempo que permite evaluar claramente la calidad de la ejecución mediante precios basados ​​en oráculos.

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Creación de pools y siembra temprana

El pool PAXG/USDC fue creado por el equipo de Stabull el 9 de diciembre de 2024 , como lo confirman el despliegue en la cadena de bloques y las transacciones de liquidez iniciales visibles en PolygonScan.

La actividad inicial consistió en pequeños depósitos de liquidez deliberados, en lugar de ejecución. No se observaron swaps, transferencias de comisiones ni enrutamiento en el lanzamiento. Esto se alinea con la función del pool en esa etapa: infraestructura en funcionamiento y sembrada, en lugar de un espacio que solicita activamente flujo.

Los datos históricos de TVL de Dune Analytics muestran que el fondo comenzó cerca de cero y aumentó gradualmente tras su creación. No hay evidencia de actividad económicamente significativa antes de diciembre de 2024.

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Fase uno: Implementación y disponibilidad temprana (diciembre de 2024 – principios de 2025)

En los meses siguientes a su creación, la piscina entró en una fase inicial prolongada caracterizada por:

• baja TVL
• pequeños y poco frecuentes ajustes de liquidez
• largos períodos de inactividad sin intercambios

El historial de transacciones de este período muestra transferencias esporádicas, pero ninguna ejecución sostenida. No hay evidencia de sistemas de enrutamiento, arbitraje ni comportamiento impulsado por solucionadores que interactúen con el pool.

En esa etapa, el pool existía más como una infraestructura disponible que como un lugar de ejecución: activo, pero aún no demandado por el mercado.

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Fase dos: Disponibilidad incentivada y formación de liquidez (mediados de 2025)

A medida que avanzaba 2025, Stabull comenzó a promocionar activamente el pool PAXG/USDC a través de Merkl , con el objetivo explícito de garantizar la disponibilidad de liquidez mientras la demanda orgánica seguía siendo limitada.

Estas campañas lograron atraer capital. El TVL aumentó considerablemente, pasando de niveles bajos de cuatro cifras a niveles medios de cinco cifras, estabilizándose allí durante un período prolongado.

Es importante destacar que este aumento de capacidad no estuvo acompañado inmediatamente de una ejecución sostenida.

Los swaps se mantuvieron poco frecuentes y con una distribución desigual. No hubo corridas direccionales y no hubo un ritmo claro entre semana ni en fines de semana. Esto refleja el comportamiento observado en otras fases impulsadas por incentivos en DeFi: la liquidez se libera antes de que los sistemas de enrutamiento tengan suficientes razones económicas para usarla de forma consistente.

En esta fase, los incentivos favorecieron la disponibilidad , no la demanda.

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Disposición silenciosa bajo precios externos (finales de 2025)

A fines de 2025, el fondo se había establecido en un rango de liquidez relativamente estable, con solo una modesta variación semanal.

La ejecución fue ligera, pero el sistema en sí funcionaba correctamente:

• El anclaje del oráculo rastreó con precisión los precios externos del oro.
• La profundidad de liquidez fue suficiente para la ejecución
• Los precios se mantuvieron estables en operaciones ocasionales

El lugar estaba listo, aunque la demanda aún no había llegado.

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Enero de 2026: El oro se mueve, la ejecución sigue

Enero de 2026 marcó un claro punto de inflexión.

A medida que los precios del oro se aceleraban hasta alcanzar y superar los 5,000 dólares por onza , la ejecución en la cadena de bloques en el pool PAXG/USDC aumentó significativamente.

Desde el 1 de enero hasta el 26 de enero de 2026 (fecha parcialmente confirmada) :

• 1,488 swaps reconstruidos fueron ejecutados
• aproximadamente $136,000 Se procesó un volumen de producción equivalente a USD

Las operaciones se realizaron en ráfagas agrupadas y direccionales, en lugar de como swaps aislados. Los patrones temporales son consistentes con la ejecución programática o automatizada desde el punto de vista económico , en lugar de la negociación minorista discrecional.

Esta actividad surgió de forma orgánica. La gran mayoría de las operaciones de enero se realizaron antes de que el pool PAXG/USDC fuera detectable a través de OpenOcean en Polygon.

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Descubrimiento sin fanfarrias: Agregadores en Polygon

La integración de OpenOcean con Stabull en Polygon se puso en marcha recién en la última semana del período de análisis.

Al igual que con la implementación de Base para EURC/USDC, esta integración no se posicionó como un lanzamiento ni estuvo acompañada de actividades promocionales. En cambio, discretamente hizo visibles los pools de Stabull para la infraestructura de enrutamiento que ya operaba en la red.

Los agregadores no envían volumen. Presentan los lugares a la lógica de enrutamiento, que los prueba, compara e incorpora (o ignora) según la calidad de la ejecución.

Considerando lo cerca que la ejecución de EURC/USDC de enero en Base siguió este mismo patrón de descubrimiento, somos optimistas respecto de observar si surge un comportamiento similar en Polygon para PAXG/USDC a medida que los sistemas de enrutamiento de OpenOcean comienzan a interactuar con el pool en condiciones en vivo.

Agradecemos al equipo de OpenOcean por su apoyo para ampliar la superficie de descubrimiento de Stabull en todas las cadenas.

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Precios en cadena y mercados de oro fuera de cadena

Los precios implícitos de PAXG derivados directamente de los swaps de Stabull se compararon con los precios de referencia diarios de XAU/USD publicados por Investing.com.

Si bien no se espera ni se requiere una alineación perfecta (las operaciones en la cadena de bloques se realizan intradía y se liquidan en USDC), la serie sigue una trayectoria muy similar tanto en dirección como en nivel , incluso durante el movimiento del oro por encima de los 5,000 dólares.

Las desviaciones observadas son pequeñas y transitorias, y reflejan la temporalidad y la liquidez local más que una valoración errónea estructural. Este comportamiento es característico de una plataforma de ejecución basada en oráculos.

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Eficiencia del capital y rotación del fondo

Durante todo el mes de enero, el fondo mantuvo una liquidez cercana a los 20,000 dólares , con solo una variación moderada.

En comparación con esta base, la facturación acumulada durante el mes fue de aproximadamente 6.5 veces . Si bien es pequeña en términos absolutos, el capital se reutilizó varias veces sin que se viera afectada la calidad de la ejecución.

El pool funcionó como infraestructura de ejecución en lugar de inventario pasivo.

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Generación de tarifas y rendimiento nativo

El pool cobra una comisión de intercambio del 0.015% , de la cual el 70% se destina a los proveedores de liquidez y el 30% al protocolo . Las comisiones se acumulan de forma nativa en USDC y PAXG.

Durante el mes de enero, los proveedores de liquidez obtuvieron aproximadamente 11.7 dólares en comisiones totales. Si se utilizan los saldos promedio observados en los fondos durante cada semana (de lunes a domingo), esto implica rendimientos nativos en el rango del 0.8 % al 1.2 % TAE , pagados como una combinación de stablecoins y oro tokenizado.

Se trata de rendimientos nativos, de activos mixtos, independientes de los programas de incentivos.

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Repensando la exposición al oro

En los mercados tradicionales, la exposición al oro es casi totalmente direccional. La rentabilidad depende únicamente de la fluctuación del precio, a menudo con un carry negativo una vez considerados los costes de almacenamiento, financiación o gestión.

Proporcionar liquidez a un fondo PAXG/USDC modifica esa estructura. Los proveedores de liquidez mantienen su exposición al oro a través de PAXG, a la vez que obtienen comisiones por ejecución en USDC y PAXG.

En este contexto, el oro no solo se guarda, sino que se utiliza.

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Verificabilidad y participación

Toda la actividad discutida aquí es completamente verificable en la cadena.

Se puede agregar o eliminar liquidez en cualquier momento a través de la interfaz de Stabull, y las tarifas se acumulan dentro del fondo y se incluyen en el retiro:

👉 Fondo común PAXG/USDC en Polygon
https://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

El pool también está incluido en una campaña activa de Merkl, que ofrece incentivos adicionales junto con tarifas de intercambio nativas:

👉 Campaña PAXG/USDC de Merkl
https://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

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Pensamiento final

El grupo PAXG/USDC no creció solo por la publicidad.

Pasó por distintas etapas de su ciclo de vida (creación, siembra temprana, disponibilidad incentivada, preparación silenciosa y, finalmente, ejecución) antes de ser revelado por un auténtico macrocatalizador.

Enero no generó demanda para la ejecución de oro en cadena. Reveló lo que sucede cuando la infraestructura ya está establecida y el mercado finalmente tiene una razón para usarla.

El papel de Stabull no era forzar la adopción, sino estar preparado cuando llegara.

Sobre la autora

Jamie McCormick es codirector de marketing de Stabull Finance , donde lleva más de dos años trabajando en el posicionamiento del protocolo dentro del ecosistema DeFi en constante evolución.

También es el fundador de Bitcoin Marketing Team , empresa creada en 2014 y reconocida como la agencia de marketing de criptomonedas más antigua de Europa . Durante la última década, la agencia ha trabajado en una amplia gama de proyectos relacionados con los activos digitales y la Web3.

Jamie se inició en el mundo de las criptomonedas en 2013 y desde hace tiempo tiene un gran interés en Bitcoin y Ethereum . En los últimos dos años, su atención se ha centrado cada vez más en comprender la mecánica de las finanzas descentralizadas , en particular cómo se utiliza la infraestructura en la cadena de bloques en la práctica, más que en la teoría.