Liquidez cambial ancorada em plataformas Oracle na prática

Um estudo de caso completo do ciclo de vida do pool EURC/USDC na Stabull

Por Jamie McCormick, Co-CMO da Stabull Labs

O segundo artigo da série de 15 partes “ Desconstruindo o DeFi ”.

Após um ajuste moderado nas taxas no final de dezembro, combinado com um trabalho discreto de integração com o ecossistema de roteamento DeFi mais amplo no início de janeiro, a atividade de negociação na Stabull começou a acelerar — sem aumento de incentivos, sem anúncios coordenados e sem qualquer tentativa de criar demanda.

Este estudo de caso examina essa transição através da perspectiva de um único pool — EURC/USDC na Base — rastreando todo o seu ciclo de vida, desde o lançamento até a execução sustentada, utilizando apenas dados de blockchain publicamente verificáveis.

Contexto do Protocolo: Um Experimento Deliberado de Taxas

Nos últimos dias antes do Natal de 2025, a Stabull fez uma alteração deliberada e mensurável no protocolo: a taxa de swap em pools importantes foi reduzida de 0.15% para 0.015% , representando uma redução de 90% destinada a refletir melhor os custos reais de execução de câmbio.

A redução estava inicialmente prevista para durar até o final de janeiro. Ela foi implementada sem uma campanha de marketing coordenada, alterações nos incentivos ou anúncios de parceiros — além de uma pequena atualização no blog e nas redes sociais da Stabull.

A intenção não era promocional, mas sim observacional.

Ao longo de 2025, o histórico on-chain da Stabull já havia começado a mostrar indícios iniciais de interação programática e orientada por solucionadores, mas sempre em escala modesta. A redução das taxas proporcionou uma oportunidade para observar se esse comportamento latente escalaria após a remoção da fricção — e de fazê-lo de uma forma que permitisse ao mercado responder naturalmente.

Descoberta sem alarde: agregadores e roteamento

Quase simultaneamente à redução da taxa, a integração da Stabull com o OpenOcean na plataforma Base entrou em funcionamento.

Não houve anúncio de lançamento nem implementação coordenada. A integração simplesmente tornou os pools da Stabull visíveis para os sistemas de roteamento agregadores que já operavam na rede.

Os agregadores não "enviam volume". Eles apresentam locais de execução para a lógica de roteamento, que então testa, compara e incorpora ou ignora esses locais com base na qualidade, profundidade e consistência do preço.

O momento era crucial. Uma importante restrição de preços acabara de ser removida, e os pools da Stabull haviam se tornado discretamente detectáveis ​​pela infraestrutura de roteamento. O que se seguiu não foi um pico, mas uma progressão: descoberta, testes, confiança e, finalmente, execução sustentada.

Agradecemos à equipe da OpenOcean pelo apoio durante todo o processo. Desde então, eles também implementaram a integração com a Stabull na Polygon , ampliando a área de alcance por meio da qual os pools da Stabull podem ser descobertos e acessados ​​pelo ecossistema DeFi em geral. Isso cria uma oportunidade natural para observar como o comportamento de execução pode ser semelhante — ou diferente — entre blockchains em condições comparáveis.

Contexto de mercado: Que tipo de negociações estão surgindo?

Antes de analisar especificamente o par EURC/USDC, é importante entender que a atividade na Stabull durante esse período não foi uniforme.

Os gráficos de transações mostram uma ampla variedade de tipos de interação:

• Swaps atômicos, executadas diretamente em transações únicas
• Execução automatizada e orientada por solucionadores, aparecendo em grupos direcionais
• Arbitragem e rebalanceamento entre plataformas, onde a Stabull é uma das etapas de um processo de execução mais amplo.
• Rotas multiprotocolo, interagindo com Uniswap, Curve, Balancer, Morpho e outras plataformas DeFi.

Embora a Stabull não suporte diretamente ativos como Bitcoin ou Ethereum criptografados, transações envolvendo ETH, wBTC e outros ativos ainda aparecem a montante ou a jusante das interações da Stabull como parte de gráficos de execução mais amplos.

Em conjunto, isso sugere que o Stabull está sendo cada vez mais usado como infraestrutura de execução , em vez de uma interface de usuário de destino.

Por que o par EURC/USDC é um estudo de caso útil

O par EURC/USDC oferece uma perspectiva particularmente clara para analisar o comportamento.

Trata-se de um par de moedas estrangeiras puro entre duas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária. A precificação é ancorada em um oráculo confiável, a volatilidade é mínima e os caminhos de execução são fáceis de reconstruir na blockchain.

Por esses motivos, o par EURC/USDC não é apresentado aqui como representativo de toda a atividade da Stabull , mas sim como um ambiente controlado no qual a dinâmica de execução pode ser observada claramente.

Fontes de dados e metodologia

Todos os dados desta análise são derivados diretamente de dados públicos e on-chain.

O conjunto de dados foi construído a partir de exportações de transferência de tokens provenientes do BaseScan , abrangendo toda a atividade de EURC e USDC envolvendo o contrato de pool EURC/USDC na Base.

Apenas as transações com exatamente três linhas de transferência foram tratadas como swaps: uma entrada, uma saída e uma taxa de protocolo. Adições, remoções e aprovações de liquidez, bem como transferências não relacionadas, foram excluídas.

O volume foi calculado usando apenas a moeda de saída . As saídas em EURC foram convertidas para USD usando a taxa de câmbio implícita de cada negociação , derivada diretamente da execução, em vez de suposições de preços externas.

Todos os valores mencionados abaixo abrangem o período de 1 de janeiro de 2026 até parcialmente 26 de janeiro de 2026 , refletindo os dados mais recentes disponíveis no momento da publicação.

O ciclo de vida completo do pool EURC/USDC

Lançamento e Liquidez Residual (julho–outubro de 2025)

O protocolo Stabull foi lançado oficialmente na Base no final de julho de 2025 , momento em que o pool EURC/USDC entrou em operação.

Nos meses seguintes, o pool entrou em uma fase de repouso . Havia liquidez, mas a atividade de negociação era mínima. Entre meados de julho e o final de outubro, foram processados ​​aproximadamente US$ 149,000 em volume, distribuídos em 198 swaps . As negociações foram esporádicas, distribuídas de forma desigual e careciam de estrutura direcional ou cadência de mercado.

Este período reflete uma realidade comum, mas frequentemente negligenciada, no DeFi: a implementação não é o mesmo que a adoção.

Para garantir a disponibilidade de liquidez durante essa fase de baixa atividade, o pool foi incluído em campanhas de atração de TVL na Merkl . Essas campanhas ajudaram a impulsionar a liquidez para que os sistemas de roteamento pudessem testar o pool, mesmo na ausência de demanda orgânica. É importante ressaltar que não houve negociação sustentada durante esse período de forte incentivo.

Com a flexibilização dos incentivos, a liquidez naturalmente normalizou-se em direção aos níveis observados em janeiro.

Demanda latente sob restrição (novembro–dezembro de 2025)

Do início de novembro até meados de dezembro, a atividade aumentou modestamente. Aproximadamente US$ 350,000 em volume foram processados ​​ao longo de cerca de dois meses, com uma média de cerca de US$ 6,000 por dia.

Este período apresentou indícios iniciais de interação automatizada, mas a execução permaneceu limitada. As negociações ainda eram pouco frequentes, não havia tendências direcionais e não existia um ritmo claro durante a semana ou nos fins de semana.

O conjunto de recursos existia, mas os sistemas de roteamento ainda não o haviam considerado economicamente viável.

Primeira Fase: Descoberta após a Reavaliação de Preços (1 a 14 de janeiro de 2026)

Após a redução das taxas, janeiro começou com uma mudança significativa e evidente.

Entre 1º e 14 de janeiro , o pool EURC/USDC processou aproximadamente US$ 832,000 em 425 swaps , com uma média de cerca de US$ 59,000 por dia — um aumento de quase nove vezes em relação aos níveis anteriores a janeiro.

Esta fase reflete a descoberta. Os sistemas de roteamento começaram a sondar o pool com mais frequência, operações direcionais apareceram intermitentemente e a economia da execução foi reavaliada sob a nova estrutura de taxas.

A atividade aumentou acentuadamente, mas permaneceu irregular, pois a confiança ainda estava se consolidando.

Fase Dois: Execução Sustentada (a partir de 15 de janeiro)

A partir de 15 de janeiro , o comportamento mudou novamente.

Ao longo do dia 26 de janeiro , um volume aproximado de US$ 1.44 milhão foi processado em 772 swaps , representando cerca de dois terços do volume total de janeiro, apesar de cobrir menos da metade do mês.

As negociações ocorreram em fluxos direcionais consistentes, agrupadas por horário e bloco, com uma cadência clara entre dias de semana e fins de semana, espelhando os mercados cambiais tradicionais. Isso marcou a transição da descoberta para a execução normalizada.

Resumo de janeiro

De 1 de janeiro até 26 de janeiro de 2026 (com possibilidade de prorrogação) :

• Volume total de EURC/USDC: ~$ 2.27 milhões
• Total de trocas: 1,197

Somente o mês de janeiro representa aproximadamente 86-87% de todo o volume de negociação do par EURC/USDC desde o seu lançamento.

Eficiência de capital e rotatividade do pool

Com níveis de liquidez observados na faixa dos US$ 30 mil, o par EURC/USDC suportou mais de sessenta vezes sua própria liquidez em volume negociado durante o mês de janeiro.

Em dias úteis movimentados, o volume de negociações era frequentemente renovado várias vezes ao dia. As calmas de fim de semana e as retomadas no final do domingo refletiam de perto os ritmos tradicionais de negociação de câmbio.

Geração de taxas e rendimento nativo

A plataforma cobra uma taxa de swap de 0.015% , sendo que 70% desse valor é destinado diretamente aos provedores de liquidez e retido dentro da plataforma.

Utilizando a janela de execução mais representativa — de 19 a 25 de janeiro — o pool processou um volume aproximado de US$ 910,900 . Isso equivale a cerca de US$ 96 por semana em taxas de stablecoins para os provedores de liquidez.

Considerando um TVL médio de US$ 30 a US$ 35 , isso implica uma taxa anual equivalente (APR) nativa de swap de aproximadamente 14% a 17% , com cerca de 15% sendo um ponto médio conservador. Essas taxas são acumuladas em EURC e USDC e são realizadas no momento do saque.

Uma Perspectiva Conservadora para Fevereiro

Para sermos conservadores, as projeções de fevereiro pressupõem que não haverá crescimento adicional, nenhum aumento no TVL (Valor Total de Propriedade) e nenhuma mudança de comportamento.

Utilizando a fase de execução do final de janeiro como linha de base estática:

• Aproximadamente US$ 910 mil por semana × ~4 semanas
• Volume projetado para fevereiro: ~$ 3.6 3.7 milhões

A taxa reduzida de 0.015% , originalmente prevista para terminar no final de janeiro, foi prorrogada por mais um mês para permitir que o período de integração do Polygon, da OpenOcean, seja concluído naturalmente.

O mercado determinará se a execução na plataforma Polygon espelhará a da Base ou se divergirá significativamente.

Verificabilidade e Participação

Toda a atividade discutida aqui é totalmente verificável na blockchain:

• Histórico de transações do BaseScan:
  https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• Painel de controle do Stabull Dune:
  https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

A liquidez pode ser adicionada ou removida a qualquer momento através da interface da Stabull, com taxas acumuladas dentro do pool e incluídas no momento do saque:

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

O pool também está incluído em uma campanha ativa da Merkl , oferecendo incentivos adicionais além das taxas de swap nativas:

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

Reflexão Final

O pool EURC/USDC não cresceu apenas por meio de alarde ou emissões.

O processo evoluiu através de distintas fases de ciclo de vida — lançamento, liquidez estável, disponibilidade com incentivos, demanda restrita, descoberta e, finalmente, execução sustentada — assim que as condições econômicas se alinharam ao comportamento real do mercado cambial.

O que janeiro demonstra não é simplesmente que o volume chegou, mas como chegou: de forma discreta, orgânica e nos termos do mercado.

O papel da Stabull não era forçar a adoção, mas estar preparada quando ela acontecesse.

Sobre o autor

Jamie McCormick é Co-Diretor de Marketing da Stabull Finance , onde trabalha há mais de dois anos no posicionamento do protocolo dentro do ecossistema DeFi em constante evolução.

Ele também é o fundador da Bitcoin Marketing Team , fundada em 2014 e reconhecida como a agência de marketing especializada em criptomoedas mais antiga da Europa . Ao longo da última década, a agência trabalhou em uma ampla gama de projetos no universo dos ativos digitais e da Web3.

Jamie começou a se envolver com criptomoedas em 2013 e tem um interesse de longa data em Bitcoin e Ethereum . Nos últimos dois anos, seu foco tem se voltado cada vez mais para a compreensão dos mecanismos das finanças descentralizadas , particularmente como a infraestrutura on-chain é usada na prática, e não apenas na teoria.