Lyn Alden：比特币不会有救星来救你

Lyn Alden 以拒绝迎合比特币持有者而著称，她最近在 Natalie Brunell 的 Coin Stories 节目中的亮相也延续了这一风格。比特币交易价格接近 62,000 美元——大约是其 2025 年 10 月高点的一半，并且刚刚触及 21 个月以来的低点——作为Lyn Alden Investment Strategy的创始人兼比特币风险投资公司Ego Death Capital的普通合伙人， Lyn Alden发表了一番令人担忧的言论：这是她个人见过的比特币市场情绪最低点，甚至比 2022 年 FTX 崩盘后的那段时期还要糟糕，而且目前看来没有任何明显的复苏迹象。

“这项资产必须凭借自身价值生存下去，”奥尔登说。

速度最快的马被人工智能拿走了。

奥尔登的出发点是，比特币和黄金价格下跌并非因为硬通货牛市的理论体系出了问题，而是因为资本找到了更有吸引力的投资渠道。

她认为，人工智能交易从2025年秋季左右开始，吸走了其他所有领域的流动性。曾经拥有巨额自由现金流的超大规模数据中心——微软、Metas、亚马逊和Alphabet——纷纷转向对数据中心和日益昂贵的芯片进行大举资本投入，在某些情况下甚至出现自由现金流为负，并开始向债务市场融资。这反过来又引发了一波资金涌入存储器和半导体行业，其中一些股票在短短几个月内就翻了一番甚至十倍。她指出，比特币的峰值几乎恰好出现在这些自由现金流开始枯竭之时。对于那些追逐动能的美元投资者来说，芯片成为了保罗·都铎·琼斯曾经所说的“赛马中最快的马”，而比特币则被远远甩在了后面。

关于人工智能本身是否存在泡沫，奥尔登的态度十分谨慎。她认为确实存在一些泡沫较大的领域，并避开了估值过高的公司，但她也“温和地”淡化了那种认为整个人工智能产业建设都是注定会崩盘的错误投资的观点。她的这种划分方式值得关注，尤其对于那些关注加密货币市场走势的投资者而言：她认为人工智能模型层结构脆弱——转换成本低、网络效应弱、服务售价低于成本——而芯片制造商似乎是真正的赢家，超大规模数据中心则介于两者之间，虽然带来了实际收入，但利润尚未达到足以支撑其投入的水平。

资本何时会回流？

奥尔登谨慎地没有断言比特币已经触底，但她认为，从多个指标来看，比特币的价格已经接近其历史估值区间的低点，熊市的大部分艰苦工作——清除杠杆和短期资金——已经基本完成。她认为，随着比特币从短期投机者手中转移到很少卖出的持有者手中，边际供需平衡会收紧，因此只需要少量资金回流就能推动价格上涨。

她关注的催化剂并非比特币本身，而是芯片交易的降温。她指出，Meta 发出计算能力过剩的信号时，市场就出现了震荡，引发了自四月以来半导体股票最剧烈的反转。一旦这股势头消退，她预计逆向投资者和技术投资者会开始关注这种在其他资产上涨时反而下跌的资产。不过，她的基本预期是冷静的——她认为今年创下历史新高的可能性不大，而现实的“好”结果仅仅是守住底部，技术面由横盘下跌转为横盘上涨。

比特币价格持平，隔夜下跌 2%（来源：Brave New Coin） 。

战略压力测试到来

采访中最详细的部分涉及 Strategy (MSTR) 及其可变利率“Stretch”优先股 STRC——Alden 曾直接探究过该产品，作为分析师，他曾在该公司的两次盈利电话会议上提出尖锐的问题。

她长期以来一直担心的是杠杆效应会叠加在该工具之上。STRC 的设计目标是在其 100 美元面值附近交易，并通过浮动股息（目前为年化 12%）来维持这一价格。但两位数的低收益率会诱使套利交易和第三方产品出现，这些产品都建立在价格锚定不变的假设之上——而没有任何因素能够保证价格锚定不变。比特币抛售潮期间，情况大致如此：STRC 在 6 月份跌至接近 89 美元的历史低点，Strategy 公司暂停了低于面值的发行，并首次出售比特币来支付优先股股息——对于一家创始人曾誓言永不出售比特币的公司来说，这是一个惊人的转变。

奥尔登的解读较为谨慎。她指出，美元储备远低于此前24-36个月的预期，一度降至约6个月的覆盖范围，这对于投资者而言，无疑是最令人担忧的下行风险。但她认为公司的应对措施是合理的：公司正式制定了数字信贷资本框架，设定了未经批准储备金不得下降的最低限度，并将覆盖范围恢复至约17个月。除此之外，她强调，一切都取决于比特币的价格：杠杆实体在标的资产下跌时承受的损失更大，而在标的资产上涨时则表现更佳。Strategy仍然是最大的企业比特币持有者，持有约84.7万枚比特币。

数字信贷鸿沟

对于如今令比特币持有者意见分歧的更广泛的“数字信贷”资产类别，奥尔登持中间立场。她坚持认为，最好的比特币是自保比特币——不记名资产的意义就在于实际持有。但她反驳了那些反对任何公司所有权的纯粹主义者，认为任何数万亿美元的流动性资产都不可能只由散户持有。养老基金、保险公司、主权财富基金和财政公司多年来一直被结构性地拒之门外；而本轮周期正是这些被压抑的需求最终释放出来的时候。

她的底线是营销，而非产品本身。那些为寻求杠杆或收益的投资者提供受监管投资机会的产品，在某种程度上是可以接受的；她担心的是任何劝人购买代理产品而非比特币，或者淡化收益工具尾部风险的推销手段。

Memecoins、M2 和协议之争

奥尔登将比特币表现不佳的部分原因归咎于她长期以来一直看空的更广泛的加密货币市场。除了比特币、稳定币和少数代币化的现实世界资产之外，她认为加密货币市场缺乏持久的需求——这是一个价值数万亿美元的“玩家对玩家”投机体系，随着其规模的缩水，交叉持仓和强制抛售会拖累比特币。这也解释了为什么比特币近期与全球M2货币供应量出现背离，尽管她之前的研究表明，两者在约83%的时间里走势一致。

对于备受争议的BIP-110软分叉，即将于8月初进入强制信号窗口期，奥尔登更关注的是舆论的氛围而非实质内容。她不支持放宽共识规则或提高区块大小上限以纳入更多非货币数据，但她认为，将一个相对较小的技术性变化渲染成“生死攸关”的大事，并强行推动在降低共识门槛的情况下进行有争议的分叉，正是让她更加坚定立场的施压策略。她预测：一年后，这件事看起来远没有目前这种敌对情绪所暗示的那么严重。

没有大字标题，只有枯燥乏味。

最后，在奥尔登看来，许多比特币持有者翘首以盼的“大规模货币增发”仍未到来。她预计，广义货币供应量将以平淡的速度缓慢增长，银行放贷也将保持温和，美联储的资产负债表扩张速度也将放缓。她表示，即使是近期中东局势的紧张，也不足以动摇她关于货币增发将逐步进行的判断。她的投资策略并非依赖于危机引发的流动性涌入，而是基于法币贬值速度的缓慢确定性，以及在市场情绪低迷、估值合理的情况下，持有稀缺、优质、行业领先的资产。