最新策略：2025年比特币购买上限限制活跃的积累年份

该公司以平均每枚比特币 88,568 美元的价格购入比特币，截至 2025 年 12 月 28 日，其比特币总持有量达到672,497枚。

今年最后一次收购是通过出售663,450股A类普通股筹集资金，净收益达108.8亿美元。此次收购标志着公司在执行董事长迈克尔·塞勒的领导下，继续推行积极的资产积累战略，该战略已成为公司发展的核心。

2025年创纪录的累积

Strategy公司2025年的比特币购买活动，无论在购买频率还是总投资额方面，都超过了以往任何年份。该公司在2025年全年共进行了41次购买，而2024年和2023年分别只有18次和8次购买。

根据Finbold的研究，Strategy在2025年购入了约223,800枚比特币，平均每天购买641枚。这种积极的增持策略导致该公司当年的总支出超过22.46亿美元，超过了2024年创下的21.97亿美元的纪录。

然而，2025年比特币价格持续走高，导致该公司尽管投入更多资金，但实际购入的比特币数量却有所减少。Strategy在2025年购入了225,228枚比特币，而2024年则购入了257,250枚，这反映出该公司在2025年大部分时间里的平均购入价格都远高于9万美元。

来源：@Strategy

该公司目前持有的比特币总量为 672,497 枚，累计购入金额达 50.44 亿美元，平均单价为 74,997 美元。这约占比特币21 万枚最大供应量的 3.2%，使 Strategy 公司成为目前最大的企业比特币持有者，遥遥领先于其他持有者。第二大持有者 MARA Holdings 仅持有 53,250 枚比特币。

尽管比特币增长，但股票表现仍面临挑战

尽管Strategy在2025年持续扩充其比特币储备，但该公司股票的表现却截然不同。MSTR股票年初至今下跌约47%，在2024年11月创下543美元的历史新高后，最终收于每股158美元左右。

比特币持有量与股票表现之间的这种脱节反映出投资者对股东权益稀释以及Strategy公司商业模式可持续性的日益担忧。该公司市值跌至约45亿美元，而其比特币持有量却高达58亿至60亿美元，这造成了一种不寻常的局面：该公司加密货币储备的价值超过了其总市值。

该公司市值净值比率（mNAV，衡量企业价值相对于比特币持有量的比例）在12月底跌至0.78至1.06之间。此前，该指标溢价超过2.0，这意味着投资者过去为持有Strategy公司股票支付的价格超过其比特币价值的两倍。溢价的消失引发了人们对该公司能否继续通过股票发行筹集资金的担忧。

21/21计划融资成功

尽管股价面临挑战，Strategy 在 2025 年全年都取得了进入资本市场的显著成功。该公司今年迄今已通过多元化的融资渠道筹集了 21 亿美元：11.9 亿美元的普通股、6.9 亿美元的优先股和 2 亿美元的可转换债券。

这一进展标志着Strategy公司在实现其于2024年10月公布的雄心勃勃的“21/21计划”方面取得了重大进展。该计划旨在三年内筹集420亿美元，其中210亿美元通过股权发行，210亿美元通过固定收益证券发行。该公司在维持比特币购买的同时，还能利用多种资金来源，这表明投资者对其比特币国库策略的持续关注。

Strategy公司在年内推出了多类优先股，包括STRF、STRC、STRK、STRD和STRE，每种优先股都具有不同的特性和股息结构。这些优先股提供了一种替代融资方式，理论上可以减少对普通股股东权益的稀释，同时还能为购买比特币筹集资金。

风险管理和美元储备

12月初，Strategy采取了一项重要的财务审慎措施，设立了美元储备金，最初资金规模为1.44亿美元，后增至2.19亿美元。这笔现金缓冲专门用于支付优先股股息和未偿债务利息。

首席执行官 Phong Le 表示，目前的储备金足以支付 21 个月的股息，并计划将覆盖期限延长至 24 个月或更久。这一战略举措旨在解决 Strategy 模式中的一项主要风险——在市场行情不利的情况下被迫出售比特币以履行支付义务。

该公司甚至在12月下旬暂停购买比特币一周，优先用于补充储备，这与其通常不间断的比特币囤积计划相比，实属罕见。在截至12月21日的一周内，Strategy通过出售股票筹集了约748亿美元，专门用于增强美元储备，而不是购买更多比特币。

通过比特币收益率衡量成功

尽管股价下跌，该​​公司仍持续强调其名为“比特币收益率”的内部绩效指标，以证明其价值创造能力。该公司报告称，截至2025年，其比特币收益率已达到23.2%，该指标反映了该公司随着时间的推移，其比特币持有量相对于股票数量的增长效率。

该指标旨在表明，Strategy公司获取比特币的速度超过了其通过发行股票稀释股东权益的速度。该公司将这种做法描述为有纪律的资本配置，而非投机交易。Michael Saylor反复强调，短期价格波动并非首要考虑因素，构建永久性的比特币储备才是关键。

截至2025年12月，Strategy的基本流通股数量年初至今增长约20%，这反映了持续股票出售带来的稀释效应。然而，该公司坚持认为，如果以每股比特币价值而非单纯以股价来衡量，比特币收益率指标能够为股东创造净正价值。

橙点策略

2025年全年，Strategy的增持模式变得足够可预测，以至于市场参与者开始关注Michael Saylor周日的社交媒体动态。这位执行主席通常会发布一些关于“橙色圆点”或类似比特币相关图像的神秘信息，以此暗示即将进行的增持，从而在比特币和股票市场都引发了期待。

在最近一次购买比特币之前，赛勒于12月28日发布了一篇题为“重返橙色”的帖子，表明在暂停一周后，他重新开始购买比特币。这种沟通策略已成为Strategy公司形象的一部分，赛勒也因此将自己定位为比特币最杰出的企业倡导者。

展望未来：挑战与机遇

随着Strategy在2026年拥有史上规模最大的比特币持仓，一些挑战也随之而来。由于拟议规则将禁止数字资产持仓超过总资产50%的公司被纳入MSCI指数，该公司可能面临被排除在外的风险。摩根大通估计，如果该规则实施，可能会引发约8.8亿美元的机构资金外流。

此外，mNAV比率的压缩和股票溢价的下降，使得继续沿用卖出股票购买比特币的策略在数学上变得更加困难。如果公司市值低于其比特币持有量的价值，那么每次新股发行都会对现有股东的权益造成更大的稀释，以每持有一个比特币为基准。

最后的理货

Strategy在2025年底已转型为一家前所未有的比特币收购巨头，其规模之大在企业界可谓前所未见。该公司持有672,497枚比特币，占比特币总供应量的3%以上，尽管股市对比特币持怀疑态度，但其对比特币作为国库资产的信心依然坚定不移。这一策略最终是高瞻远瞩还是鲁莽行事，很大程度上取决于比特币未来几年的发展轨迹，但不可否认的是，Strategy已将自身置于机构采用比特币的核心地位。