Реальные активы, основанные на Oracle, на практике.

Полное исследование жизненного цикла пула PAXG/USDC на платформе Stabull.

Джейми Маккормик, со-директор по маркетингу Stabull Labs.

Первая статья из серии из 15 частей «Разбор DeFi».

⸻

Токенизированное золото представляло собой особенно сложную задачу.

Золото не является синтетическим активом. Его цена определяется глобально, на высоколиквидных внесетевых рынках, и реагирует на макроэкономические факторы, а не на крипто-ориентированные тенденции. Если бы в блокчейне появилась возможность исполнения ордеров на золото, это произошло бы только после того, как была бы создана необходимая инфраструктура, обеспечены ценообразование и ликвидность.

В данном исследовании прослеживается полный жизненный цикл пула PAXG/USDC на платформе Stabull , начиная с его создания командой Stabull в декабре 2024 года и заканчивая поведением исполнения ордеров, наблюдавшимся, когда цена на золото превысила 5,000 долларов за унцию в январе 2026 года.

⸻

Контекст актива: токенизированное золото в блокчейне.

PAXG — это токенизированное представление физического золота, выпущенное компанией Paxos Trust Company. Каждый токен PAXG соответствует одной тройской унции чистого золота, аккредитованного LBMA , хранящегося в лондонских хранилищах, при этом хранение, страхование и обеспечение безопасности осуществляются на уровне эмитента. Paxos регулярно публикует подтверждения и данные о распределении золота по слиткам.

USDC выступает в качестве расчетного звена: это обеспеченный фиатной валютой стейблкоин, предназначенный для функционирования в качестве наличных денег в блокчейне.

Вместе PAXG и USDC образуют гибридную площадку для исполнения сделок, сочетающую реальные активы и стейблкоины . Одна часть пула волатильна, определяется макроэкономическими факторами и имеет внешнее ценообразование; другая обеспечивает ликвидность и расчеты в долларах. Это структурно отличает пул от валютных пар со стейблкоинами, но при этом позволяет четко оценивать качество исполнения сделок с помощью ценообразования, основанного на оракуле.

⸻

Создание водоема и ранний посев

Пул PAXG/USDC был создан командой Stabull 9 декабря 2024 года , что подтверждается развертыванием в блокчейне и первоначальными транзакциями ликвидности, видимыми на PolygonScan.

Первоначальная активность заключалась в небольших, целенаправленных депозитах ликвидности, а не в исполнении сделок. На момент запуска не было свопов, переводов комиссий или маршрутных операций. Это соответствует роли пула на этом этапе: инфраструктура, которая запускается и заполняется, а не площадка, активно привлекающая потоки средств.

Исторические данные TVL от Dune Analytics показывают, что изначально уровень запасов был близок к нулю и постепенно увеличивался после создания месторождения. Нет никаких признаков экономически значимой активности до декабря 2024 года.

⸻

Первый этап: развертывание и ранняя доступность (декабрь 2024 г. – начало 2025 г.)

В течение нескольких месяцев после создания бассейн вступил в затяжную начальную фазу, характеризующуюся следующими особенностями:

• низкий TVL
• небольшие, нечастые корректировки ликвидности
• длительные периоды простоя без обмена файлами подкачки

История транзакций за этот период показывает спорадические переводы, но не зафиксировано устойчивого исполнения. Нет никаких свидетельств взаимодействия систем маршрутизации, арбитража или поведения, управляемого решателем, с пулом.

На данном этапе пул существовал скорее как доступная инфраструктура, чем как площадка для исполнения сделок — он был запущен, но еще не пользовался спросом на рынке.

⸻

Второй этап: Стимулирование доступности и формирования ликвидности (середина 2025 г.)

В 2025 году компания Stabull начала активно продвигать пул PAXG/USDC через Merkl с явной целью обеспечения доступности ликвидности в условиях ограниченного органического спроса.

Эти кампании успешно привлекли капитал. Общая стоимость приобретенных активов (TVL) существенно выросла, поднявшись с низких четырехзначных уровней до средних пятизначных значений и стабилизировавшись на этом уровне в течение длительного периода.

Важно отметить, что это увеличение мощностей не сопровождалось немедленной последовательной реализацией.

Свопы оставались редкими и неравномерно распределенными. Направленные операции отсутствовали, и не наблюдалось четкого ритма в будние или выходные дни. Это отражает поведение, наблюдаемое в других фазах DeFi, основанных на стимулировании: ликвидность становится доступной до того, как у маршрутизирующих систем появляется достаточно экономических оснований для ее постоянного использования.

На этом этапе стимулы способствовали увеличению доступности , а не спроса.

⸻

Спокойная готовность в условиях внешнего ценообразования (конец 2025 года)

К концу 2025 года ликвидность пула стабилизировалась на относительно высоком уровне, с незначительными колебаниями от недели к неделе.

Выполнение оставалось несложным, но сама система работала корректно:

• Оракул, привязывающий к себе, точно отслеживал внешние цены на золото.
• Глубина ликвидности была достаточной для исполнения.
• Цены оставались стабильными при периодических сделках.

Площадка была готова — даже несмотря на то, что спроса еще не было.

⸻

Январь 2026: Рост цен на золото, реализация планов.

Январь 2026 года ознаменовал собой явный переломный момент.

По мере того, как цены на золото стремительно приближались к отметке в 5,000 долларов за унцию и преодолевали её , объемы исполнения ордеров в пуле PAXG/USDC в блокчейне значительно возросли.

С 1 января по частично 26 января 2026 года :

• 1,488 реконструированных свопов были казнены
• примерно $136,000 был обработан объем продукции в долларовом эквиваленте

Сделки совершались группами, направленными всплесками, а не в виде отдельных свопов. Временные закономерности соответствуют программному или экономически автоматизированному исполнению , а не дискреционной розничной торговле.

Эта активность возникла естественным образом. Подавляющее большинство сделок в январе было совершено до того, как пул PAXG/USDC стал доступен для обнаружения через OpenOcean на Polygon.

⸻

Открытия без лишней помпы: агрегаторы на Polygon

Интеграция OpenOcean со Stabull на платформе Polygon была запущена только в последнюю неделю аналитического периода.

Как и в случае с базовым развертыванием EURC/USDC, эта интеграция не позиционировалась как запуск и не сопровождалась рекламной деятельностью. Вместо этого она незаметно сделала пулы Stabull видимыми для маршрутизирующей инфраструктуры, уже работающей в сети.

Агрегаторы не отправляют данные о количестве запросов. Они предоставляют информацию о площадках логике маршрутизации, которая затем тестирует, сравнивает и включает — или игнорирует — эти площадки в зависимости от качества исполнения.

Учитывая, насколько точно исполнение EURC/USDC в январе на Base соответствовало этой же схеме обнаружения, мы с оптимизмом смотрим на то, проявится ли аналогичное поведение на Polygon для PAXG/USDC, когда системы маршрутизации OpenOcean начнут взаимодействовать с пулом в реальных условиях.

Мы благодарны команде OpenOcean за поддержку в расширении области обнаружения Stabull на различные блокчейны.

⸻

Цены на золото в блокчейне и вне блокчейн-рынки золота

Предполагаемые цены PAXG, полученные непосредственно из свопов Stabull, сравнивались с ежедневными справочными ценами XAU/USD, публикуемыми Investing.com.

Хотя идеальное совпадение не ожидается и не требуется — сделки в блокчейне совершаются внутри дня и рассчитываются в USDC — серии тесно коррелируют как по направлению, так и по уровню , в том числе и во время движения золота выше 5,000 долларов.

Наблюдаемые отклонения незначительны и кратковременны, отражая скорее временные факторы и локальную ликвидность, чем структурные искажения цен. Такое поведение характерно для площадки исполнения ордеров, основанной на использовании оракула.

⸻

Эффективность использования капитала и оборачиваемость пула

В течение января ликвидность пула поддерживалась на уровне около 20 000 долларов , с лишь незначительными колебаниями.

На этом базовом уровне совокупный оборот за месяц составил приблизительно 6.5× . Хотя в абсолютном выражении это невелико, капитал многократно использовался повторно без ухудшения качества исполнения.

Этот пул функционировал как инфраструктура для исполнения ордеров, а не как пассивный инвентарь.

⸻

Генерация комиссионных и собственный доход

Пул взимает комиссию за обмен в размере 0.015% , при этом 70% поступает поставщикам ликвидности , а 30% — протоколу . Комиссии начисляются в USDC и PAXG.

В течение января поставщики ликвидности заработали в общей сложности около 11.7 долларов США в виде комиссионных. Используя средние наблюдаемые остатки пулов за каждую неделю с понедельника по воскресенье, это означает, что доходность по пулам составляет от 0.8 до 1.2% годовых , выплачиваемых в виде комбинации стейблкоинов и токенизированного золота.

Это доходность от инвестиций в различные активы, не зависящая от программ стимулирования.

⸻

Переосмысление инвестиций в золото.

На традиционных рынках инвестиции в золото носят практически исключительно направленный характер. Доходность зависит исключительно от движения цены, часто с отрицательной доходностью, если учесть затраты на хранение, финансирование или управление.

Предоставление ликвидности пулу PAXG/USDC меняет эту структуру. Поставщики ликвидности сохраняют доступ к золоту через PAXG, а также получают комиссионные сборы, зависящие от исполнения ордеров, в USDC и PAXG.

В данном контексте золото не просто хранится — оно используется.

⸻

Проверяемость и участие

Вся описанная здесь деятельность полностью поддается проверке в блокчейне.

Ликвидность можно добавлять или удалять в любое время через интерфейс Stabull, при этом комиссии начисляются внутри пула и включаются в сумму вывода средств:

👉 Пул PAXG/USDC на Polygon
https://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

Этот пул также участвует в активной кампании Merkl, предоставляя дополнительные стимулы наряду с комиссиями за обмен:

👉 Кампания Merkl PAXG/USDC
https://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

⸻

Закрытие мысли

Пул PAXG/USDC вырос не только за счет ажиотажа.

Проект прошел через различные этапы жизненного цикла — создание, начальный этап посева, стимулирование доступности, скрытая готовность и, наконец, реализация — прежде чем был раскрыт благодаря подлинному макрокатализатору.

Январь не создал спроса на исполнение ордеров на золото в блокчейне. Он показал, что происходит, когда инфраструктура уже создана, и у рынка наконец-то появляется причина её использовать.

Задача Стабулла заключалась не в том, чтобы принуждать к усыновлению, а в том, чтобы быть готовым, когда оно произойдет.

Об авторе

Джейми Маккормик — со-директор по маркетингу в Stabull Finance , где он более двух лет работает над позиционированием протокола в развивающейся экосистеме DeFi.

Он также является основателем Bitcoin Marketing Team , компании, созданной в 2014 году и признанной старейшим в Европе специализированным агентством по криптоматингу . За последнее десятилетие агентство работало над широким спектром проектов в сфере цифровых активов и Web3.

Джейми впервые заинтересовался криптовалютами в 2013 году и давно интересуется Биткоином и Эфириумом . В последние два года его внимание все больше смещается в сторону понимания механизмов децентрализованных финансов , в частности, того, как инфраструктура блокчейна используется на практике, а не только в теории.